6月25日，联想集团举办投资者活动，管理层同投资人围绕长期战略目标、ISG盈利路径与端侧AI布局进行了深入交流。主要亮点在于：1）管理层给出清晰的量化长期指引，分阶段瞄准1000/1300/1500亿美元收入与3%+/5%+/8%+净利率台阶,盈利能力提升指引较为清晰；2）ISG方面，AI服务器在手订单已突破210亿美元，盈利增长或将加速；3）IDC方面，依托超1.4亿台年出货设备构筑端侧AI入口，AIPC换机周期与智能体Kira或将驱动业务由卖硬件向体验与订阅服务升级；存储方面，管理层表示已锁定充足供应，有望凭借地域多元布局与较强的供应链和定价能力，以较好地控制成本。展望FY27，在中美关系趋于缓和、AI投入持续加码的背景下，我们认为公司有望持续受益于AI服务器需求高景气延续与ISG盈利性增长提速。维持目标价32港币，对应约20.5倍FY27EPE，维持“买入”。
　　ISG：在手订单充裕，AI服务器量价齐升周期或将开启
　　ISG在FY26创下192亿美元营收新高，已成为全球前三的服务器厂商。1）在手储备订单充足：AI服务器在手订单突破210亿美元，近期新签大订单金额超过ISG全年收入水平，订单放量节奏有望加速；2）盈利持续优化、交付灵活度高：运营利润率目标中长期或将达7%+，公司全球布局包括美国在内的30余个生产基地。公司与英伟达共建超级工厂，并推出自研第七代海神液冷解决方案，单机架功率或将向500kW演进。我们认为，公司凭借拿卡能力、全球供应链与渠道整合三重壁垒，ISG有望逐步成长为结构性的盈利支柱。
　　IDG：AIPC换机大周期或将开启，供应链护城河抵御存储涨价
　　Win10停服叠加AIPC渗透率快速抬升，全球PC或将进入新一轮换机大周期。1）份额与入口优势突出：根据IDC统计，CY1Q26公司PC全球市占率约25%，居全球第一，同时全球Windows AI终端销量也稳居第一；全品类终端搭载自研超级Agent Kira，业务有望从卖硬件升级为卖智能体验与订阅服务；公司年出货超1.4亿台设备，其中6000万台PC、6000-7000万台手机已搭载端侧协同平台，海量装机量为端侧AI时代稀缺入口，亦是净利率目标由3%提升到8%的隐性增量。2）存储方面，面对存储等元器件价格上行压力，管理层表示有望通过供应链整合与产品结构优化加以对冲。我们看好AIPC换机与端侧Agent落地有望持续提升IDG业务盈利能力。
　　公司长期指引清晰，盈利能力提升路径较为明确
　　联想集团在投资者活动中给出了清晰的量化长期指引：1-2年内，公司目标实现收入1000亿美元，净利率目标达到3%+；3-5年内，目标收入1300亿美元，净利率达到5%+；5年后，目标收入1500亿美元，净利率达到8%+。我们认为，上述指引反映了公司由“PC为主”向“PC+AI服务器+服务”业务模式过渡的路径，盈利能力有望随业务结构优化稳步抬升。
　　维持“买入”评级，维持目标价32港币
　　考虑到AI服务器需求的高景气度、ISG盈利性增长的提速以及AIPC换机周期的推进，我们维持FY27-29 Non-HKFRS归母净利润预测27.36/31.51/35.65亿美元，同比增速或分别达到33.5%/15.2%/13.1%。考虑到公司利润结构正由“PC为主”向“PC+AI服务器+服务”多元过渡，盈利质量或将逐步抬升，我们参考可比公司2026EPE均值15.5倍，给予公司20.5倍FY27EPE（FY27E即2026/27财年，对应2026/3/31-2027/3/31），维持目标价32.0港元（假设港币兑美元汇率为7.8），维持“买入”评级。
　　风险提示：服务器/PC需求的不确定性，关税影响以及全球经济波动