摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月21日发布的题为《Sustainedmomentum》的报告，当前医疗板块上涨的主要风险在于全球流动性担忧。除非发生系统性市场崩盘，考虑到美联储的谨慎立场和政策灵活性，流动性环境仍将支持创新药企，市场崩溃可能性较低。次要的短期风险是国内销售合规改革，这可能对盈利造成压力但预计是暂时性的，并将加速行业整合，利好龙头企业。结构性驱动力仍来自中国医疗企业的全球化进程。关键催化因素在于合作资产的全球III期临床试验启动；获批后的上涨空间可能来自销售超预期表现，2027年或成为转折年。
　　创新药超级周期：早于预期的时间表
　　创新药估值通常经历两次峰值：首次在III期临床数据验证重磅潜力时，第二次在上市后商业表现显著超预期时。
　　大量中国本土与跨国药企合作项目预计将从2027年进入III期临床，因此创新超级周期可能比市场预期更早到来。
　　2027年全球化管线：重点关注的资产
　　2027年即将启动III期临床的重点跨国授权项目包括：石药集团的超长效GLP-1/GIP（SYH2082，阿斯利康）及恒瑞医药的TSLP单抗（SHR-1905，葛兰素史克）。
　　翰森制药的B7H3 ADC（HS-20093，葛兰素史克）、GLP-1/GIP注射剂（HS-20094，再生元）、中国生物制药的PDE3/4抑制剂（TQC3721，阿斯利康）、荣昌生物的PD-1/VEGF双抗（RC148，艾伯维），以及信达生物的PD-1/IL-2（IBI363）和CLDN18.2 ADC（IBI343，武田制药）同样值得关注。
　　具备III期临床潜力及强劲商务拓展前景的候选药物包括：石药集团的PD-1/IL-15（JMT108/SYS6090）、EGFRADC（SYS6010），维立志博的PD-L1/4-1BB双抗（LBL-024），以及劲方医药的pan-RAS分子胶（GFH276）。
　　盈利风险：短期扰动，长期催化
　　当前主要风险是全球流动性和国内销售合规问题。系统性流动性冲击可能性较低，而合规问题可能短期压制盈利但将加速行业整合并利好龙头企业。