一、我们对二季度资金流向推演充分验证，且实际结果比我们的非线性推演，呈现出更加突出的分化特征：1.26Q2公募基金份额数回落，是存量博弈下的持仓分化。2.26Q2权益公募和公募固收+向科技赛道方向聚焦幅度远超历史极值。3.权益端，资金向高锐度产品聚焦；固收+端，资金向高收益+低波产品聚焦，这构成了5-6月科技赛道资金正循环的核心极值。
　　公募2026年二季报收官，充分验证了我们的推演，且实际结果比我们的非线性推演，呈现出更加突出的分化特征：1.26Q2资金向净值锐度高的产品(单一赛道主动公募和高弹性的科技多赛道公募)集中，同时全面流出低锐度产品。超预期的是这样的分化过程，是在主动权益公募减量博弈环境下进行的。
　　 2.26Q2公募配置向AI产业趋势赛道集中已突破历史极值。26Q2权益主动公募对单电子(配置比例40.5%)和通信(18.1%)的配置比例提升至58.6%。考虑机械设备和建筑材料等泛AI方向，配置比例上升至近七成。公募固收+内部的权益配置同样呈现出向AI产业趋势赛道聚焦的特征。26Q2公募固收+内部电子(37.3%)和通信(13.2%)的配置比例提升至50.5%，而泛AI方向配置比例提升至近六成。
　　 3.26Q2资金虹吸的核心特征：权益端，资金向高锐度产品聚焦，不论是科技单赛道主动公募、科技多赛道主动公募、还是科技赛道ETF，都呈现出了资金向高锐度产品聚焦的特征，且都体现出中小投资者占比提升的特征。固收+端，资金向高收益+低波产品聚焦，而26Q2要实现低波动，向科技赛道聚焦才能实现。
　　二、5-6月分化行情，以基本面分化为背景，但资金分化正循环才是直接驱动因素。7月调整，资金正循环到负循环，基本面担忧同样有所发酵。6月30日的高点是算力通胀行情一个重要的中期高点。新一轮上涨行情需等待，AI重大产业催化凝聚新共识。在此之前，市场处于震荡休整期，非科技轮动是常态。
　　新一轮上涨行情需等待，AI重大产业催化凝聚新共识。可能的催化来源，包括海外领先大模型拓展应用边界，以及国产大模型走通生态链。在此之前，市场处于震荡休整期，科技赛道阻碍因素仍较多，非科技轮动是行情主线。再有上涨行情，科技赛道引领仍是大概率。非科技轮动，本质上是休整期的市场特征。
　　同时，短期处于大型IPO前后，市场对资金供需有担忧的时间窗口。我们依然提示，实际的资金分化影响可能好于预期，下周可能有担忧缓和带来的反弹。
　　三、市场震荡休整期，关注非科技轮动的投资机会。关注券商、工业金属、医药生物，以及红利因子超额收益修复的机会。行情的性质，依然偏向于风格分化正循环后，弱势风格的超跌反弹。反转策略好于动量策略。
　　大波段行情延续，大概率还是科技领涨，但行情会自然更百花齐放：科技内部会更百花齐放，国内AI链机会同样丰富。市场总体也会更百花齐放，科技领涨，有景气改善线索的其他非科技方向也有绝对收益。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期