2026年6月新增人民币贷款1.61万亿元（2026年5月为0.52万亿元），新增社融3.36万亿元（2026年5月为2.03万亿元），社融同比增速为7.4%（2026年5月为7.7%），M2同比8%（2026年5月为8.6%）。
　　第一，新增社融同比少增，贷款和政府债是主要拖累项。6月社会融资规模增加约3.36万亿元，同比少增8606亿元，社融同比增速进一步回落至7.4%。分项看，贷款减少和政府债发行错位是社融回落的主要成因。6月，对实体经济发放的人民币贷款增加1.61万亿元，同比少增6300亿元，是社融走弱的主要拖累之一；同时，政府债券净融资增加7683亿元，受去年高基数影响同比少增，政府债发行节奏阶段性偏慢，对社融形成额外拖累。相较之下，企业债券融资同比多增，表明低利率环境下直接融资对企业融资形成一定支撑。但从规模上看，企业债改善仍难以完全弥补贷款和政府债的缺口。整体来看，6月社融偏弱主要是实体部门融资需求不足与政府债发行错位共同作用的结果。
　　第二，居民加杠杆意愿偏弱，企业信贷需求未随PPI回升而改善。6月人民币贷款增加1.61万亿元，贷款余额同比增速进一步回落至5.2%，季末投放并未改变信贷增速下行的趋势。结构上，居民短贷和中长贷均弱于去年同期，6月社会消费品零售额同比仅增长1.0%，商品房成交面积仍处于低位，居民消费和购房相关融资需求不足，加杠杆意愿仍然偏弱。企业短贷和中长贷分别同比少增3400亿元和4500亿元，票据融资则同比多增5253亿元，票据冲量现象明显。尽管6月PPI同比上涨4.1%，但企业贷款并未上升，表明价格回升尚未转化为企业盈利预期和扩产意愿，企业对未来经营仍持谨慎态度，PPI改善不能简单视为经济全面复苏的信号。央行提示，产业结构转型和直接融资发展会降低实体经济对银行贷款的依赖，贷款增速下行具有一定长期性；但从6月信贷结构看，居民和企业主动融资需求仍未明显恢复。
　　第三，M2与M1剪刀差扩大，存款定期化与银行资产欠配特征更加明显。6月M1、M2同比增速分别回落至4.0%和8.0%，M2与M1剪刀差扩大至4.0个百分点，主要是非银存款减少，资金活化程度下降。6月末人民币存款余额同比增长8.2%，仍比贷款余额增速高3个百分点，银行负债增长仍快于信贷资产扩张。分部门看，6月居民存款和企业存款分别增加1.95万亿元和1.94万亿元，非银存款减少0.99万亿元，主要体现理财资金季末回表；上半年居民存款同比少增、非银存款同比多增，存款向理财、基金等非银产品迁移的趋势仍在延续。从期限结构看，6月住户定期及其他存款同比增长8.19%，住户活期存款同比仅增长3.98%，居民存款定期化倾向较为明显。存款增速维持高位，信贷需求不足，银行欠配逻辑仍将延续，配置力量支持债券走势。
　　6月居民和企业信贷需求不足，政府债券发行滞后，社融增速下滑。银行存款增速维持高位，信贷需求不足，银行“资产荒”问题仍将延续。在政府债券发行缺位的情况下，7月超长债仍可能存在修复行情，重点关注7月MLF操作、7月底政治局会议以及国有大行资本补充情况。
　　风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期