全球资本市场回顾：本周(20260703-20260710)市场风险偏好再度回落。1)固收与汇率：10Y美债收益率上升至4.56%，美元指数震荡小幅上升。2)权益方面：全球股市普遍回调，恒生科技与美股防御韧性凸显，欧股、日经225、国内创业板及韩国股市则跌幅居前，回调幅度较为剧烈。3)商品方面：内部分化明显，欧洲天然气、小麦、大豆及布伦特原油等品种大幅领涨，而有色金属普遍承压。
　　热点聚焦：从杠杆与衍生品结构看中美股市风险情绪。场内杠杆水平来看，全球股市的融资杠杆水平均处于历史相对中性位置。我们用融资余额占总市值的比例来衡量全球杠杆率，目前韩国、日本、中国台湾、美国股市的从2010年以来历史分位数分别为50.9%、25.2%、12.4%、25.4%。衍生品角度来看，1）美股：美股短期处于宏观风险消化过程，但是市场对于美股尾部风险的担忧偏低。2026年4月以来，美股呈现降波高位震荡格局，并且最近近端波动率（1M和2M期限）下降特别明显，说明目前美股短期处于宏观风险消化过程中，同时市场对于美股尾部风险的担忧偏低，因为首先美股认沽认购比持续下行至历史新低，其次偏度偏低，最后本周AAII美国散户情绪指数环比上周上行4.92%。2）A股：衍生品结构显示A股短期情绪压力加大，但是这种冲击更多偏向于短期。A股期限利差呈现正常的贴水状态，但是近期中证1000基差快速回落或说明短期小微盘股的压力较大。沪深300波动率整体中枢上移代表市场从低波转入高波环境，并且期限结构始终“向上倾斜”（远期升水），预期长期不确定性更高。同时近端波动率飙升最快，说明近期韩国股市熔断事件或导致短期避险情绪集中爆发。不过，由于远端波动率的涨幅较小，市场倾向于认为这种冲击是短期剧烈但非永久性的，预计未来会逐步消化。另外，偏度与标的价格同步下行，并且认沽认购持仓量比处于中性位置也意味着市场情绪虽然偏谨慎，但还没有到“恐慌性抛售”的极端状态。
　　全球资金流向跟踪：过去一周，全球资金流入货币市场基金，流入新兴股市和发达股市；固收基金方面，美国股市流入明显，本周流入205.9亿美元；权益基金方面，中国股市流入92.1亿美元。截止到2026/7/8，外资持续流出中国股市，而内资整体流入。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出4.4亿美元，而海外被动基金过去一周流出10.3亿美元。内资和外资方面，外资过去一周流出14.7亿美元，内资流入108.0亿美元。过去一周，美股资金大幅流入科技、金融和房地产，而能源板块出现较大流出，中国股市资金流入科技、金融和医疗保健。全球资产性价比指标：截止到2026/7/10，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值分位数低于韩国KOSPI200和法国CAC40，超过标普500和沪深300，达到过去10年来的89.7%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截止到2026/7/10，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为1%、4%、6%、1%。原油供需溢价低迷，曲线维持平坦偏弱；沪铜前期短暂的近端溢价迅速崩塌，期限结构再度逆转为贴水（Contango），显示短期紧缺交易快速降温。全球经济数据：美国非制造业PMI维持高位，中国通胀低于预期。美联储加息预期：目前市场预期美联储年内加息一次。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。