事件：二季度实际GDP同比4.3%，名义GDP同比5.9%。6月，社零当月同比1%；固定资产投资累计同比-5.7%；房地产开发投资累计同比-18%；工业增加值当月同比5.3%。
　　核心观点：外需、消费、投资、通胀、生产均有积极的结构性线索。
　　GDP：投资偏弱与中下游供给出清令二季度经济实际增速下降，但供给因素亦推升通胀、带动名义经济增速明显改善。第二产业实际增速较一季度回落1.9个百分点至3.0%，拖累二季度实际GDP表现，与中东事件扰动、投资下行、前期高油价加速部分行业供给出清有关；名义GDP增速明显回升1个百分点，主因平减指数上升1.7个百分点至1.6%，除高油价影响外，中下游PPI也明显回升，这与AI通胀以及中下游供给出清直接相关。
　　社零：基数效应消退支撑可选品消费，天气扰动缓和支撑大众消费与部分服务消费改善，共同支撑6月消费数据好转。6月社零改善原因有二：一是去年同期电商大力促销导致的高基数扰动边际缓和，带动限额以上商品零售增速改善，结构上通讯器材、文化办公用品、化妆品等回升明显。二是在5月扰动居民出行的天气因素，6月以来边际好转，带动大众消费与部分服务消费改善，限额以下商品零售、餐饮、食品日用品等大众消费品增速改善。
　　投资：当月同比为今年3月以来首次回升，受化债与项目透支影响相对较小的制造业、服务业与公用事业投资反弹幅度更大，狭义基建、地产继续磨底。6月固定投资累计同比回落，但当月同比回升2.1个百分点至-10.5%。分行业看，制造业（回升2个百分点）、服务业（回升2.4个百分点）、公用事业（回升6个百分点）投资增速均改善，而前期化债提速、项目前置影响下的狭义基建增速持平低位，房企融资走弱也拖累地产投资偏弱。
　　生产：6月工业增加值“再超预期”，石化链生产仍然偏弱，但外需相关、消费内需改善带动中下游边际修复。6月工业增加值增速回升0.8个百分点至5.3%。结构上，生产回升幅度较大的是受外需提振更为明显的行业，如运输设备、金属制品、通用设备等；内需边际改善令酒饮料茶、食品、黑色压延等行业生产回升。相比之下，前期高油价对石化链生产的滞后冲击仍在显现，化学原料等行业生产仍在回落，但供给减少也支撑了通胀。
　　重申观点：维持经济“N型”修复判断不变，结构上看好四大方向。1）供给出清带动中下游涨价，5月以来已在演绎。2）AI与下游出口，后者受益于关税导致美国后置的进口回升周期。3）伴随6月以来投资用专项债发行增加，存量政策提速，以及2025年下半年盈利改善的滞后影响，8月后投资有望边际修复，地产景气亦有望温和改善。4）受国补透支需求、企业消费影响较小的大众与服务消费，预计延续结构性复苏。
　　常规跟踪：二季度GDP有所回落，6月投资、消费小幅改善。
　　GDP：二季度GDP有所回落，二产增加值增速降幅较大。2026年二季度GDP同比录得4.3%、较上季度回落0.7个百分点。其中，二产增加值同比下行1.9个百分点至3%。
　　投资：固定资产投资小幅回升，其中，制造业投资改善幅度较大。6月，固定资产投资当月同比上行2.1个百分点至-10.5%；其中，制造业投资回升2个百分点至-3.5%，地产投资回升0.2个百分点至-24.2%，狭义基建投资小幅回落0.1个百分点至-12.1%。
　　消费：社零增速回升，商品零售回升幅度较大。6月，社零当月同比回升1.6个百分点至1%。其中，商品零售、餐饮收入当月同比分别回升1.6、0.6个百分点。
　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。