供给放量而单均规模收缩，行业结构有所切换。26H1，沪深上市定增项目共落地112个，同比+45.5%，创近两年半年度新高；合计募资3,634.61亿元，同比-47.9%（高基数影响），环比+91.3%。其中，竞价项目72个，募资1,075.68亿元，已完成25年全年70%。项目结构上，竞价项目以中小市值主导，五成市值百亿以下，平均市值383.16亿元（环比-3%），平均募资额14.94亿元（环比-14%），募资/总资产与发行/股本双降，顶格发行占比锐减。竞价项目行业分布出现一定切换：中游制造仍为基本盘，消费定增融资积极、竞价项目数环比翻倍，TMT放缓，而周期受个别大项目带动募资额跃升。
　　竞争加剧推升溢价，折价率持续收窄。26H1竞价项目申购竞争加剧，平均参与家数升至25家（连续两半年度增长），但获配家数降至11家，入围率由58%降至52%。其中，国有资本与实体企业等配置型资金参与度提升，推高报价中枢，平均申报溢价率上行至12.5%。在机构加速进场的背景下，项目募资难度降低，大股东参与力度同步减弱，26H1竞价募足率升至95.83%（环比+0.9pct），基准折价率环比-1.99pct至9.77%，创2022年以来新低；市价折价率环比-1.68pct至12.24%，低折价项目数占比持续提升。
　　绝对收益边际降温，行业β主导分化。26H1,竞价绝对收益率均值为30.82%，同比+5.49pct、环比-11.99pct；绝对正收益占比72.41%，不及25年，超额收益率均值为5.57%，正收益占比仅43%，降幅超20pct。拆解收益，呈现“行业β主导、个股α趋弱”的特征：1）市价折价率均值13.7%，较25H2有所增厚，但高折价收益优势边际减弱；2）行业涨幅均值25.2%，创近一年新高，是收益的主要支撑。TMT、中游制造、周期三大行业涨幅均超28%，对应项目绝对收益率超35%、正收益占比超八成，而医疗及器械、金融行业跌幅超10%，项目收益靠后；3）个股Alpha均值转负至-8.09%，为正项目占比仅53%，较25H2的80%大幅回落。
　　供给持续扩容，科技制造为主线。审核节奏持续加快，26H1合计232个项目过会注册，同比+44%、环比+2%，创24年以来新高。截至26H1末，存量竞价项目412个，拟募资额5359亿元，其中过会注册71个，拟募资额1302亿元，具体来看：1）行业：存量持续向中游制造、硬科技集中，中游制造与TMT合计项目数及募资额均过半，项目占比明显高于沪深全市场；2）股价：因集中于科技制造领域，股价表现显著强于沪深，25/26年以来平均涨幅分别达123%/33%，较沪深翻倍有余，26年以来24%项目涨超50%（沪深仅13%）；3）估值：近三年PE/PB分位值均值73%/69%，七成以上项目PE/PB分位值过半。
　　 2026年7月3日，中国证监会对《上市公司证券发行注册管理办法》等再融资规则进行修改并公开征求意见，核心调整聚焦以下方面：1）定价机制：定价基准日统一为发行期首日，推动定增定价回归市场化；2）融资便利：小额快速额度由3亿元大幅提升至6亿元，扣除商誉后净资产超百亿的可达10亿元，并引入储架发行制度，允许信披优质的公司“一次注册、分次发行”，有效期由1年延长至2年（首次发行需在1年内完成）；3)发行对象：引入提前确定“部分发行对象”制度，允许董事会确定不超过募资总额50%的认购对象，并将社保、公募、险资等长期机构投资者纳入可提前确定的对象范围；4)限售期:普通发行对象6个月，部分发行对象18个月，定价发行对象3年（原18个月）。
　　展望：供给放量、定价重构与收益分化。1）存量储备充足，小额快速通道放宽，储架发行赋予择时弹性，三重因素叠加，定增供给端放量可期。2）从待审项目来看，存量竞价项目高度集中于中游制造与TMT，估值已处近三年70%分位。二级市场调整已近底部，可把握当前市场分歧与短期扰动，以折扣价格左侧布局产业趋势确定的资产，中期AI仍是主战场但需等待新催化，重点关注国产AI芯片链及半导体设备、fab厂价值重估等方向。3）定价：新规允许五类长线资金提前锁定发行总额的50%且不参与竞价，剩余50%份额的报价逻辑趋于分化——有国资参与的项目报价或更激进，而锁价定增则回归战略价值研判。
　　风险提示：需警惕定增发行审核节奏变化、发行制度调整、投资者参与度波动、申报溢价率变化等。