一、抛压已集中释放：绝对收益资金基于守卫盈亏平衡线和控制回撤减仓；中小投资者盈亏平衡附近集中赎回权益产品；风险偏好回落，融资净卖出。绝对收益资金和中小投资者抛压负循环机制有限，短期，微观结构稳定性可能很快自然恢复。这样的位置，行稳致远政策发力是应有之义，且短期容易取得效果。存储龙头上市，资金分化可能好于预期，构成市场超跌反弹契机。
　　 5-6月科技单赛道产品资金正循环，7月转向负循环。本周调整行情已演绎到了抛压集中释放的阶段。本周资产配置类机构(保险、银行理财)在年内盈亏平衡线附近减仓，固收+基于控制回撤减仓。本周电子、半导体设备和材料的持仓浮盈由正转负，通信持仓浮盈也迫近盈亏平衡线，对应单赛道产品资金流出加速。本周融资净卖出，更多是风险偏好回落的结果。市场担忧资金负循环，但配置类机构和固收+的减仓偏向于一次性集中抛压(3月下旬的企业年金的抛压兑现就是这样的特征)。而中小投资者持仓浮盈转负后，持仓稳定性会自然提升。绝对收益资金和中小投资者抛压负循环机制有限。抛压集中兑现后，短期，微观结构稳定性可能很快自然恢复。
　　二、AI产业链超跌反弹很快出现，但超跌反弹后需要等待重磅产业催化，开启新一轮中期行情。算力通胀行情中波段划分段落，后续可能演绎分化行情。分化的线索是细分行业后续能否维持需求占比提升+供给瓶颈。供给瓶颈松动的资产，估值中枢可能面临下修。存储涨价来自云计算厂商的阻力增加，AI产业链利润传导不畅，可能是后续基本面扰动的来源。后续AI产业链行情需经历一个“慢节奏”的阶段。
　　超跌反弹后，AI产业链5-6月只争朝夕的节奏，不会马上回归。新一轮中期上涨行情启动，需要等待产业重磅催化。可能的主要来源，仍来自于大模型端的进步，海外领先大模型进步，拓宽应用端边界(我们重点关注物理AI和AI for Science)。或者国产大模型进步，走通生态链。
　　 6月底的高点，是算力通胀行情一个重要的中期高点，中波段行情划分段落，后续可能演绎分化行情。分化的线索是，细分行业的算力通胀逻辑(需求占比提升+供给瓶颈)是否出现松动。供给瓶颈松动的资产，估值中枢可能面临下修。另外，大模型端高盈利，供应链端全面算力通胀，而作为算力资本开支主体的美股云计算龙头只做“利润搬运”，自身利润受到上下游挤压，确实不是一个稳定的利润分配格局。存储涨价遇到了云计算厂商的阻碍，这在情理之中。这可能是中期扰动的一个来源。利润分配问题根本解决，还依赖于大模型拓宽应用边界，打开新的盈利空间。所以，在新的重磅催化兑现前，AI产业链行情需经历一个“慢节奏，强分化”的阶段。
　　三、超跌反弹阶段，还是AI产业链占优。中期AI产业链重新挑战前高，需等待重磅产业催化开启新阶段行情。大波段行情延续，大概率还是科技领涨。新一轮行情，需要也势必是基本面改善来源更丰富，增量资金流入通道更丰富。后续结构更百花齐放体现为，科技内部能上涨的资产增加，海外AI链之外，国内AI链和科技小盘主题也有机会。非科技方向也有机会，首选非银，关注战略资源、新消费和出口/出海链Alpha机会。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期