3月以来美债利率与美元指数、权益市场成长/价值风格走势存在显著背离：1）美元指数整体上行幅度低于美债利率；近期美债利率下行但美元指数走强。2）本轮美债利率上行期间，美股、A股成长风格同步上涨。研究3种模型下美债利率的拆解对于理解资产价格变动、及后续资产配置有重要意义。
　　 10Y美债收益率存在三种分解：1）费雪效应下，分解为实际利率（Tips利率）+通胀预期；2）纽约联储ACM模型下，分解为短端利率预期+期限溢价；3）DKW模型在ACM基础上，进一步分解为短端实际利率、实际期限溢价、短端通胀预期和通胀风险溢价。DKW模型有助于厘清美债收益率历史变动的驱动因素。
　　实证发现：1）黄金价格变动对Tips利率反应敏感；2）美元指数与短端利率预期存在较强正相关性，美债期限溢价的上行难以驱动美元指数走强（二者甚至有明显负相关性）；3）A股的成长股受Tips利率的影响比美股更加显著，但在产业趋势较强时，会存在脱敏（2013年移动互联网时期）。
　　 2024年9月降息以来，美债名义利率一直居高不下，主要原因是期限溢价回升。短端利率预期（美联储加息预期）在今年3月才开始显著回升，这也可以解释为何美元指数在3月以来的强势。
　　后市展望：1）当前市场对美联储未来加息预期较为充分，如果通胀和基本面数据回落有助于缓解加息预期，表现为短端利率预期回落；2）短端利率预期下行，有助于缓解美元指数上行压力。但期限溢价高位，预计10Y名义利率回落有限；3）Tips利率受实际期限溢价支撑，预计回落幅度有限，导致黄金或难以出现趋势性机会（除非再次交易去美元化的宏大叙事）；4）随着全球科技企业资本开支不断扩张及其债务融资占比的抬升，成长股估值对利率的敏感性或有增强，但中长期来看本轮AI科技产业未来盈利预期能否维持才是成长风格的决定因素。
　　风险提示：美国经济或通胀超预期上行；美债供需严重失衡推升期限溢价；AI产业盈利兑现不及预期。