事项：
　　6月17日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛发布一系列货币政策。
　　平安观点：
　　收窄临时隔夜正逆回购利率区间，并提出要适时推出隔夜逆回购，有利于降低DR001的波动。与2024年7月政策相比，本次临时隔夜正逆回购工具政策有3个新特点：1）利率区间收窄20BP到50BP，而且主要是靠临时隔夜逆回购利率下降来收窄；2）操作时间提前1小时，并延长10分钟；3）触发条件更加明确。2024年以来DR001基本运行在旧版临时隔夜正逆回购利率区间范围内，极端值大体接近上下限。此次更多降低临时逆回购利率，有利于避免再次出现2025年一季度那样的资金紧张状况（当时DR001多数超过新版临时逆回购利率但低于旧版）。而提前并延长操作时间、触发条件更明确有利于该工具的使用更便利。本次央行还提出要“适时增加隔夜逆回购操作品种”，同样有利于降低DR001的波动。
　　针对债市，央行拟设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，但同时也强调防范道德风险，有利于防范2022年理财赎回潮那样的极端风险。央行行长在报告“几项人民银行即将出台的政策举措”时提到“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”，说明该工具即将推出。央行设定的工具使用场景是“当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时”，而央行在2024年二季度货币政策执行报告中曾提到2022年“不少银行理财资金投向债市，随着市场利率上行，债券价格下跌，部分产品净值回撤乃至破净，市场产生恐慌情绪，大规模赎回潮伴随出现”，说明央行创设该工具可能正是为了应对2022年理财赎回潮那样的极端风险。央行还提到该工具是“通过互换方式向非银机构提供紧急流动性”，并且强调该工具是在特定情景下才动用，并要防范道德风险。
　　央行表示要创设境外央行回购工具，有利于人民币国际化，有利于增加外资对国内债券的投资。央行提到该工具是针对境外央行、国际金融组织等主体，具体是用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，目的是便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。
　　鉴于我国融资结构发生深刻变化，央行提到鼓励中长期资金买债，但也强调信贷保持过去增速是没有必要的，对债市的影响偏中性。历史上央行曾鼓励中长期资金买股票，例如2025年12月中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》指出，央行等部门将在中央金融办统筹下加强协作，着力完善有利于中长期资金投资的政策体系，显著提升各类长线资金实际投资A股的规模与比重。这次央行的表述是“推动中长期资金对股市、债市的投资力度”，说明债市也明确被纳入鼓励范围。之所以有这个表述，可能是因为央行提到的“近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升”。与此同时央行也提到“全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的”，说明信贷弱触发货币政策进一步宽松的难度较大。
　　本次央行行长讲话对债市中性偏利好，但短期影响可能有限；目前投资者可关注超跌的债券品种，下半年投资则要密切关注稳增长政策的发力节奏。收窄临时隔夜正逆回购利率区间有利于降低DR001的波动，临时隔夜逆回购利率下调25BP，说明针对流动性的短缺央行会更早出手，有助于降低资金利率失控上行的尾部风险。短端利率锚更加稳定，更可预期。结合创设境外央行回购工具，有助于增强人民币资产的稳定性和吸引力，从而有助于中长期资金配置国内债券。这一系列组合政策对债市中长期形成利好。上周债券收益率普遍上行，信用利差走阔，其中1-3年期中高等级信用债收益率上行较多，因此短期内可关注这部分品种。今年3-5月新增信贷和政府债供给都连续同比下降，给债市创造了较友好的环境。下半年如果财政支出加快，稳增长政策发力，资产荒格局可能边际缓释，对长债投资可能不利。
　　风险提示：稳增长政策超预期，央行货币政策超预期收紧，非银机构流动性踩踏。