今年城农商行二永债发行明显比大行股份行慢，可能和地方政府出函政策有关
　　今年城农商行二永债发行明显比大行股份行慢。今年大行股份行4月启动发行二永债，到5月累计发行5600亿元，同比增长4%；今年城农商行5月启动发行二永债，到5月累计发行360亿元，同比下降68%。
　　今年部分省份城农商行发行二永债需要地方政府出函，可能拖慢了批文下达的节奏，进而拖慢了城农商行二永债的发行节奏。去年1月9日央行下达了大行、股份行和个别优质城商行的金融债批文，3月4日下达了一批城农商行的批文，时间差是54天。今年3月27日央行下达了大行、股份行和个别优质城商行的金融债批文，到6月8日已经有73天，仍未看到央行下达一批城农商行的批文。据财新，今年部分省份城农商行发行二永债需要当地政府出函，可能正是该流程拖慢了批文下达节奏。
　　地方政府出函预计有利于压实地方政府防范金融风险的属地责任
　　今年公布的《金融法（草案）》提到“地方中小金融机构、地方金融控股公司、地方金融组织的风险处置，由其注册地所在省、自治区、直辖市等省级地方牵头组织实施，国务院金融管理部门加强指导和跨区域协调，按职责推动风险化解”，说明城农商行风险化解的政府责任主要由省级政府承担。我们预计，地方政府为城农商行二永债出函不代表会兜底，但出函流程有利于地方政府知悉相关风险，进而有利于压实地方政府防范金融风险的属地责任。
　　地方政府出函政策可能会降低城农商行二永债供给，但对批文下达时间和信用风险的影响存在不确定性
　　地方政府出函政策可能会降低城农商行二永债供给，但影响幅度存在不确定性。据21世纪经济报道，名单外城投发债需要地方政府出函，对城投债发行起到了限制性效果。我们预计，地方政府出函政策使得城农商行二永债增加了一道发行流程，地方政府在知悉相关风险后也有概率不同意二永债发行。
　　地方政府出函政策出台后，各方可能还需要磨合，城农商行金融债批文不一定能很快下达。银行、地方政府、央行对地方政府出函政策的理解可能存在差异，中间的沟通可能还需要耗费一段时间。
　　地方政府出函政策对城农商行二永债信用风险存在利好利空两个影响链条，孰强孰弱还要看后续演绎；各省城农商行二永债之间的分化可能加大。我们认为，一个影响链条是二永债借新还旧发债难度增加，进而增加展期乃至减记的风险；另一个影响链条是地方政府对二永债风险提高重视，协调其他渠道进行资本补充，促使二永债风险降低。各省政府出函的意愿、协调其他渠道补充资本的意愿和能力都可能存在差异，因此地方政府出函政策可能加大各省城农商行二永债之间的分化。
　　建议投资者关注优质城农商行的二永债，对尾部银行建议暂时观望
　　今年1月金融监管总局表示2026年要“有力有序有效推进中小金融机构风险化解。着力处置存量风险，坚决遏制增量风险，牢牢守住不‘爆雷’底线”，因此我们预计城农商行二永债信用风险大面积爆发的概率很小。而地方政府出函政策对供给压缩的影响相对更有确定性，因此优质城农商行二永债的稀缺性可能增强，信用利差可能压缩。地方政府出函政策对信用风险的影响存在不确定性，因此建议投资者对尾部银行暂时观望。
　　风险提示：货币政策收紧；市场风险偏好下行；信用风险大幅上升。