美债利率重回高点，国债期限利差有所收敛。4月，地缘局势仍持续扰动美债市场，美伊谈判未有进展、原油价格高企叠加美国基本面数据呈现韧性，美债利率先下后上回到前期高点。国内国债收益率曲线下行，长短期期限利差有所收敛。10年国债到期收益率下行至1.75%，收益率曲线上长债、超长债表现最佳。央行逆回购余额下降至低点，市场利率反而回落至政策利率下方，反映资金面宽松且稳定性较强。机构行为方面，配置盘回落：大型银行减持主要债券品种，保险配债规模和久期回落程度超季节性，理财配债规模和久期基本在季节性水平；交易盘方面，中小行降久期、基金拉久期。
　　历史资金宽松成因及退出条件复盘。复盘历史，资金的大幅宽松，一种源于应对突发的事件，出于对市场的呵护，央行主动释放大量流动性，如包商银行、永煤事件、20年初公共卫生事件，退出条件是市场信心改善、融资条件修复，资金宽松持续时间多在1-2个月。另外一种，源于资产荒，信贷需求疲弱+债券供给偏低，或叠加央行为托底经济投放中长期流动性的行为，导致大量资金冗余在银行间市场；资金收紧的原因包括债券供给放量、信贷需求回升以及央行为防止资金空转和银行净息差压力、对银行负债端进行调控等，导致银行间资金融出减少；资金宽松最长时期为22年4-8月，持续4个月。
　　债市策略：利率债关注结构性机会，信用债关注供给偏弱的券商债和城投债。近期债市走势偏强，核心驱动因素是资金面保持宽松。本轮资金面的宽松既有面对美伊冲突不确定性，央行对金融市场的呵护；也有信贷需求偏弱，银行负债端资金较为充裕带来的自发式宽松。4月政治局会议没有像去年底中央经济工作会议那样提及降准降息，但也延续了保持流动性充裕的表述。因此，我们认为资金面加大宽松的概率较低，资金利率可能在目前偏低的水平上有所收敛，但仍属于宽松格局，不用过于担忧流动性会转向收紧。10年期国债在突破关键点位1.75%之后，继续下行的阻力加大，拉久期的性价比弱化，交易策略建议转为攻守兼备，把握结构性机会，例如20Y地方债和3Y国开债。信用债方面建议关注供给偏弱的券商债和城投债，久期可放到3-5年。
　　风险提示：政策刺激经济超预期；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。