2026年一季度信用债供需双扩，信用利差压缩，低等级利差压缩更多。今年一季度信用债收益率跟随国开债下行，且下行幅度更大，信用利差和5-1Y期限利差分别平均压缩4.6BP和3.3BP。分评级分券种信用利差压缩幅度：低等级>中高等级；二永债>普信债>券商债。节奏上看，收益率基本处于下行趋势；信用利差先下后上再下，利差高点主要发生在1月初，利差低点主要发生在2月。2026年一季度信用债供需都扩张，但是与利率债相比，信用债需求扩张可能更多，因此信用利差压缩。低等级信用利差压缩更多，可能和低等级债供给更弱以及信用风险缓释有关。
　　货币宽松背景下，二季度信用债收益率可能延续下行趋势，尤其是长债，但信用利差或有一定的走阔风险，建议投资者以中高等级拉久期策略为主。央行主管的《金融时报》在4月多次提到货币政策适度宽松方向始终未变，因此后续资金面可能延续宽松，进而可能使得信用债收益率延续下行趋势。目前信用利差较低，二季度信用债供给可能继续强于利率债，但需求可能弱于利率债，因此二季度信用利差可能小幅走阔。目前期限利差较高，流动性宽松可能延续，需求端也更利好长债，因此建议中高等级拉久期。
　　券种方面更推荐券商债和城投债，银行二永债可等待利差上行后的机会。1）城投债：监管政策仍严格，城投债供给或仍弱；化债政策退坡的背景下，城投债应谨慎下沉，可关注期限利差较高的非重点省份城投债，以及市场化声明主体的下沉机会。2）金融债：券商债二季度供给或下降，银行金融债供给可能上升，可优先关注券商债的机会，其次可关注二永债利差上行后的机会以及银行合并过程中相关债券的下沉机会。3）产业债：贷款利率难降，产业债融资或继续上升，可关注央国企地产债机会，尤其是央企债。
　　风险提示：1）国企不再优先兑付债券。2）货币政策超预期。3）城投融资政策明显放松。