海外风险情绪回落，国内债市突破关键点位。2月，海外关于AI颠覆效应的担忧升温，美股持续调整，美债的对冲和避险属性凸显，美债利率曲线牛平。国内跨春节央行投放积极，资金面虽有一定波动但整体平稳，在央行加码呵护流动性、银行负债端充裕、配置盘助推和交易盘接棒的背景下，春节前债市延续强势行情，节后有所回调。全月来看，国债收益率曲线上表现最好的是5Y-7Y这类配置盘青睐品种，以及超长债这类有利差优势的品种。机构行为方面，配置盘略有回落：大型银行国债配置力度环比减弱，保险配债规模和久期基本在季节性水平，理财受春节错月影响配债规模回落；交易盘方面，中小行降久期、基金拉久期，基金2月加仓7-10Y政金债和超长国债。
　　2026年两会前瞻与债市日历效应。1）与2025年相比，全国31省份中有19个省份下调了GDP增长目标，11个省份与去年基本持平，我们预计GDP目标中枢可能略有下移，可能设定在4.5%-5%左右的区间。2）消费仍为扩大内需重要抓手，但在目标设定上多数省份社零增速目标下调，而投资方面突出提质增效，多数省份主动调低投资增速。地产投资方面，城中村及老旧小区表述相关增量有限，新质生产力相关投资成为重要关注领域。3）就业目标或保持稳定，即失业率目标5.5%左右或以内，城镇新增就业人数1200万人左右或以上，物价目标预计也将维持在2%。两会后的规律：1）两会后降准的概率大于降息，且降准的时间早于降息；2）两会前后，资金面多延续宽松，10Y国债两会后更容易下行，日历效应偏友好。
　　债市策略：随着10年国债1.8%的市场心理关口被突破，国债进一步追涨性价比下降，但两会前后资金面大概率维持呵护态度，从日历效应来看，债市明显走熊的风险也不大，10Y国债1.80%以上可以逢波动布局，需要关注几个方面的演化：1）春节后的权益风险偏好提振能否延续；2）经济数据可能的开门红；3）交易盘在关键点位附近是否倒戈，以及配置盘的配置需求是否有进一步边际回落。债市可以关注的结构性机会：1）把握收益率曲线上的凸点，如20Y地方、10Y口行、10Y国开等。2）当前超长利差在历史91%分位数水平，可以关注超长利差的压缩机会；3）信用债可以关注收益率分位数较高的银行二永债，尤其是免增值税的老券。
　　风险提示：政策刺激经济超预期；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。