平安观点：
　　三重因素有利于2026年初地方债供给同比增加。
　　1）各地自审自发试点方案在2025年初尚未确定，使得年初新增专项债发行偏少，2026年初则有望显出威力。2024年底国务院发文确定了自审自发试点安排。试点省份为了推动试点需要自建审核制度，而今年3月才由湖南发布了全国首个自审自发试点方案。试点省搭建新制度一定程度上拖慢了2025年初的新增专项债发行速度，2026年初则不会有此限制。
　　2）2026年提前批地方债额度预计较2025年上升约3500亿元。据21世纪经济报道，2025年提前批地方债额度占上年新增限额的60%。2025年9月财政部提到要“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额”，12月中央经济工作会议提到“要继续实施更加积极的财政政策”，因此2026年提前批地方债限额占上年新增限额的比重有望仍为60%。由此计算出2026年提前批地方债限额为3.12万亿，比2025年上升约3500亿元。
　　3）财政部提到2026年要靠前使用化债额度，而2025年化债类新增专项债发行偏慢。2025年9月财政部提到“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度”。此处的化债额度应包含了新增专项债中的化债额度。而2025年1月化债类新增专项债仅发行150亿元，属于较低水平。
　　结合发行计划，我们预计2026年1月地方债净供给会超9000亿元，为历年同期之最。
　　1）目前发行计划显示2026年1月特殊再融资债和新增专项债发行有望同比上升较多。截至12月25日，已经有15个地区发布了2026年1月发行计划。这15地2026年1月新增一般债计划发行量同比基本持平，新增专项债计划发行量同比明显上升。这15地2026年1月再融资债计划发行量减去地方债偿还量后仍高达3094亿元，说明再融资债中应有较多是属于特殊再融资债（再融资债包含偿还到期地方债和偿还隐性债务两个用途，偿还隐债的就被称为特殊再融资债）。3094亿元大幅超过2025年1月全国的1708亿元，说明2026年1月特殊再融资债发行量可能同比上升较多。
　　2）预计2026年1月地方债净供给会超9000亿元，为历年同期之最。假设2026年1月新增专项债发行规模占上年新增专项债限额的比重达到近6年中位数水平，那么2026年1月新增地方专项债会发行3428亿元。假设2026年1月新增一般债发行量和特殊再融资债（用再融资债发行-地方债偿还量替代）的同比增量均等于已有计划的15地的同比增量，那么2026年1月新增一般债和特殊再融资债会分别发行1024亿元和4703亿元。三类地方债合计后，可以计算出2026年1月地方债净供给为9155亿元，超过了历史同期峰值（2020年的7851亿元）。
　　据三地发行计划，2026年一季度地方债平均久期和超长债占比同比有望明显下降，但1月超长地方债供给或同比略增。
　　1）根据三地发行计划，2026年一季度地方债平均久期和超长债占比同比有望明显下降。目前已经有浙江、宁波和广西三地披露了分期限的发行计划，其中浙江仅含1月计划，另两地是一季度。三地2026年一季度地方债计划（浙江为1月、宁波和广西为一季度）发行2381亿元，较2025年一季度仅上升357亿元，但期限结构发生了较大变化，低于10年、10年和高于10年的发行量分别变化761亿元、350亿元和-754亿元。2026年一季度三地的平均发行期限均同比下降，整体下降8.3年；三地的超长债占比也均同比下降，整体下降44.3个百分点。
　　2）2026年1月超长地方债净供给或为3636亿元，同比略增。2025年1月超长地方债（超长债指期限大于10年的债）净供给3241亿元。2026年一季度三地发行计划中的超长债占比为40%，假设2026年1月地方债净供给中超长债的占比也是40%，那么2026年1月超长债净融资为3636亿元。
　　预计供给压力影响下接下来债市仍偏震荡，后续要密切关注不断更新的政府债发行计划以及央行货币政策安排。
　　2026年1月地方债发行量加大，财政部可能安排国债错峰发行，但是多地目前已经安排2026年以旧换新补贴接续，因此2026年初国债供给可能不弱。综合考虑国债地方债之后，2026年1月政府债供给压力可能不小。大行买超长债会受到ΔEVE等指标的约束，今年底超长债表现偏弱，说明这个指标压力已经有所显现。2026年1月超长地方债供给同比或略增，仍会对ΔEVE等指标带来压力。不过考虑到央行可能在供给高峰时进行维稳，地方债发行久期缩短可能不仅限于2026年一季度，因此接下来债市预计仍偏震荡。后续要密切关注国债及其他省份地方债的发行计划，时刻调整总供给和超长债供给的测算，还要关注央行货币政策。
　　风险提示：测算存主观性；货币政策收紧；国债供给超预期。