平安观点：
　　前言：2025年12月11日晚间，新华社发布中央经济工作会议通稿。2026年是“十五五”开局之年，我们学习如下：
　　会议对于前期经济工作会议评价积极，掌握更多主动权，但也明确指出“供强需弱”矛盾突出
　　会议对于前期经济工作评价积极，2025年前三季度实际GDP同比增长5.2%，在这个背景下，本次会议提到“经济社会发展主要目标将顺利完成”。面对今年的外部经贸形势变化，本次会议提到“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，应对更加主动和积极，会议提到“我国经济顶压前行、向新向优发展”，背景是高技术制造业、数字技术等新质生产力蓬勃发展。
　　但会议也明确提出“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少”、“国内供强需弱矛盾突出”，对应今年工增维持高位，但内需偏弱，投资增速和消费增速整体有所下降。本次会议在经济风险表述中直接指出了“供强需弱”的矛盾，是未来更亟待解决的方向。
　　会议延续了“实施更加积极有为的宏观政策”的提法，在明年政策取向上，相比去年更强调“提质增效”，且再次重提“跨周期”
　　会议对于“实施更加积极有为的宏观政策”延续了24年末中央经济工作会议的提法，但在明年经济工作在政策取向上，本次会议指出“要坚持稳中求进、提质增效”，相比24年末的提法“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”更加强调了提质增效。
　　此外，会议指出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”，相比24年末的提法“充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”更多了对存量政策效能的关注和多了一分“跨周期”的审慎。“跨周期”的提法呼应了此前“十五五”规划建议强调的“强化逆周期和跨周期调节”，随后的央行3季度货政报告和12月的政治局会议都再度提及了“跨周期”。
　　货币政策明确提及“降准降息”，26年预计总量和结构性政策发力并存
　　12月8日，政治局会议延续了“适度宽松”的货币政策基调，但提到的政策细节相对有限。市场对于明年的货币政策预期有一定分歧，在这个背景下，本次会议一方面提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，直接提及了明年降准降息的可能性，给市场吃了一颗定心丸，但措辞上相比2024年末会议的“适时降准降息”更强调“灵活高效”；另一方面，提到“畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，即总量和结构性政策发力并存。
　　我们预计2026年货币政策降息10-20BP（OMO利率），降准2次或同等程度的买债规模。隐形降息大概率也会兑现，例如MLF价格、买断式逆回购价格等。但2026年贷款规模的监管要求可能放松，一方面央行引导银行放贷更考量价格，进而保护银行净息差，总量宽信用的概率下降；但结构性的支持大概率在路上，本次会议提到的内需、科技创新和小微是未来的重点支持领域。
　　财政定调延续“更加积极”的基调，但也在“逆周期和跨周期调节”的框架下更注重效能和必要性
　　24年12月政治局会议对于财政政策提到“更加积极”，因此25年整体是财政政策大年，考虑到5000亿元结存限额之后，2025年政府债整体发行计划规模大约143600亿元，较24年多增3.4万亿。
　　本次会议延续了“更加积极”的提法，具体来看提到“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”、“加强财政科学管理”，相比24年末的“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”、“加大财政支出强度”的提法，更强调“必要”和“科学管理”。我们理解2026年积极财政的方向没有变，但积极财政可能不仅着眼于增量规模，也更关注政策效能的提升。我们小幅调整年度策略中对于财政规模的假设，调增2000亿元专项债规模和2000亿元特别国债规模，预计2026年赤字率维持4%，新增特别国债持平于25年，那么政府债增量或为14.4万亿，较2025年小幅上升。
　　从重点支持领域来看，延续了12月政治局会议对于“内需主导”的提法，其中“推动投资止跌回稳”是新提法
　　会议部署2025年重点工作的第一项是“坚持内需主导，建设强大国内市场”。2025年12月8日，中央政治局会议指出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，而本次会议给出了更多政策细节。
　　首先是消费，本次会议提到了居民增收、扩大优质供给、优化“两新”实施和清理不合理限制措施四个方向区提振消费。2024年的中央经济工作会议明确提出“加力扩围实施‘两新’政策”，对应2025年安排了超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新，资金规模比2024年翻了一番。根据央广网报道，25年1—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次；但也带来一部分需求可能提前透支、补贴退潮后需求回落等可能的问题，本次会议明确提到“优化‘两新’政策实施”，我们理解“两新”的规模26年可能不会明显扩容，但可能拓展到服务消费等新的方向。