25年9月新增托管规模1.1万亿，为年内最低水平。债券托管余额同比增速为14.2%，较8月下滑0.75个百分点。
　　分券种：政府债、信用债为供给主力，同业存单偏弱。国债、地方政府债、公司信用债分别较季节性多增1372亿元、308亿元、3023亿元。政金债较季节性少增1343亿元，或因5000亿元新型政策性金融工具的融资集中在8月；同业存单较季节性少增7479亿元，延续偏弱态势。
　　分机构：银行、保险增持，非法人产品减持。商业银行买债力度有所下降，9月银行增持9812亿元（考虑买断逆），银行增持规模占新增政府债托管规模比重为68%，处于历史偏低水平。9月10Y国债中位数上行至1.85%，吸引保险增持2528亿元，较季节性多增1242亿元，主要增持地方政府债和信用债。利率上行叠加季末回表，资管户减持2366亿元，较季节性少增3313亿元，主要减持信用债、同业存单、金融债等持仓占比高的券种。外资减持449亿元，较季节性少减152亿元，主要减持同业存单。券商增持227亿元，较季节性少增358亿元，主要增持地方政府债。
　　债券供给和机构行为展望：1）债券供给：预计11-12月国债和专项债净融资规模在1.0万亿和9300亿元，供给较为平稳。2）银行：考虑央行买债重启及贷款增速仍在低位，预计银行配债保持中性至略强的水平。3）保险机构：保费充裕，收益率回升至有配置吸引力的水平，预计维持较强配债力度。4）资管户：负债端回流，债市回暖，买入力量预计增强。但是需关注基金负债端可能仍然受到公募收费新规的潜在利空影响，观察基金赎回情况。
　　风险提示：货币政策转向，财政提前加码，机构超预期行为。