核心摘要
　　10月托管规模同比持平于上月，券种上同业存单正贡献、利率债负贡献。2025年10月，债券托管余额同比增速为14.0%，较9月下降0.1个百分点。当月新增托管规模为1.5万亿元，和去年同期新增规模基本持平。券种上，10月同业存单是同比多增的主要贡献，银行10月可能在宽松的流动性环境下加大了同业存单的供给，以提前应对年末和明年开门红的信贷需求。10月利率债（国债+地方债+政金债）明显少增，主要由于今年政府债供给前置。此外，信用债在企业资产负债表修复、信用债收益率回落、科创债新政提振的背景下也实现了明显的同比多增。
　　分机构：配置型机构配债力量退坡，非法人产品明显增配。10月分机构来看，同比多增的主要是非法人产品，其次是券商；而银行、保险等配置类机构同比有所少增，尤其是银行。其中：（1）银行在政府债供给少增的背景下，配债力度也处在偏低水平，品种上主要减配国债、政金债、金融债和信用债，小幅增配了同业存单；（2）险资同比小幅减配，但仍维持了对地方债的增配，配债力度延续9月的较高水平；（3）非法人产品在存单净供给扩容的背景下，理财延续了今年以来对同业存单青睐的风格，明显增配同业存单，其次是基金可能部分追涨了信用债；（4）外资在内外套息收益性价比不足的背景下维持减持；（5）券商增持1561亿元，同比多增1310亿元，主要增持国债、地方债。
　　展望：供给平稳，年末债市需求仍有支撑。从供给来看，我们预计11-12月政府债供给总量维持较高水平，单月供给规模破万亿；但受去年年末的高基数影响，同比有所回落。机构方面：（1）银行：流动性相对充裕的背景下，预计11-12月银行跟随供给，配债规模总量不低、同比少增，预计11-12月配置规模在1-1.5万亿。（2）保险：负债端尽管有所回落，但当前收益率水平仍有性价比，险资年末可能有一定季节性抢配意愿，预计保险配置规模可能超过4000亿元。（3）广义资管户：11月以来理财和基金二级市场买入的规模都不低，我们预计11-12月资管户预计维持一定配债强度，但可能不及10月承接大量同业存单时的水平。
　　风险提示：货币政策转向，财政提前加码，机构超预期行为。