25年12月债券供给规模处于偏低水平。2025年12月，债券托管余额同比增速为11.6%，较11月下滑1.8个百分点。当月新增托管规模为8192亿元，处于25年的偏低水平。
　　分券种：信用债供给增多，同业存单供给回落。25年12月国债、地方政府债和同业存单分别较季节性少增424亿元、1759亿元和1.3万亿元，信用债和ABS较季节性多增5968亿元和1655亿元。
　　分机构：资管户配债力量不足，保险机构增持。其中，经买断式逆回购调整后银行实际买入规模为3856亿元，基本符合季节性；主要增持政金债和国债。保险增持3047亿元，较季节性多增2046亿元，主要增持信用债和地方政府债。资管户增持2213亿元，较季节性少增3585亿元，主要减持同业存单、增持信用债。外资减持1155亿元，较季节性少配1473亿元，主要减持同业存单。券商减持504亿元，较季节性少配1785亿元，主要减持信用债。
　　债券供给和机构行为展望：1）债券供给：预计随着财政靠前发力，一季度政府债发行可能较快，预计地方政府债供给高于去年同期。2）银行：预计银行仍是承接政府债供给的主要力量。预计在存款增速稳健、贷款增速放缓的背景下，银行仍有较大配债空间；不过也需要关注存款搬家和存款活化对银行配债的结构限制。3）保险机构：较高的收益率和较高的供给或能支撑保险配债规模。1月保险延续了较强的配债力度，或受到保费开门红效应的影响。当前超长地方政府债和保险预定利率利差仍较宽，对保险仍有一定吸引力。4）资管户：股市分流压力下，预计非银配债力量可能偏弱。去年12月理财规模逆季节性上涨，但去年底至今理财配债力度并未明显增长，或由于理财资金更多流入银行存款和权益市场以及同业存单发行较少的影响。今年以来债基的配债力量也偏弱，或由于股市分流及公募基金费率新规导致负债端不稳定。
　　风险提示：货币政策转向，财政提前加码，机构超预期行为。