25年11月新增债券规模同比下降。2025年11月，债券托管余额为193.57万亿元，同比增速为13.37%，较上月下降0.67个百分点；11月新增托管规模为14397亿元，同比下降8221亿元。
　　分券种：25年11月债券供给同比下降，主要受同业存单拖累。25年11月利率债新增托管量同比小降，其中国债和地方债下降，政金债增加；11月公司信用债新增托管量同比增加374亿元，全靠产业债支撑。
　　分机构：25年11月银行明显多增配，其余投资者需求偏弱。25年11月10Y国债利率小幅上升3.7BP，银行明显多增配，其余投资者普遍降仓位。考虑央行买断式逆回购后，25年11月商业银行债券投资同比多增9170亿元，银行增持政府债规模/政府债净供给为90.9%，明显上升且处于偏高水平。25年11月保险债券投资规模同比下降，即使剔除供给扰动，11月保险配债力度也减弱。25年11月新增理财规模和同业存单供给同比均明显下降，带动资管户同比少增持债券。外资同比多减持债券136亿元，主要多减持同业存单。券商同比多减持2738亿元，主要是多减持国债。
　　债券供给和机构行为展望：1）债券供给：25年12月政府债供给同比下降约万亿元，26年1月政府债供给同比预计明显上升。2）银行：25年12月银行整体和大行二级净买债规模同比均上升，但大行ΔEVE指标压力较大，跨年后政府债供给同比或明显上升，长久期债券的供需矛盾依然不小，需要对银行行为保持关注。3）保险：25年12月保险二级净买债规模同比有增加，目前30年地方债收益率与保险预定利率的利差较高，因此接下来保险配债力度或有一定支撑。4）资管户：25年12月资管户配债规模同比或下降，26年初高息存款到期较多，但推动存款向理财搬家的节奏有不确定性，因此跨年后资管户的配债力度有较大不确定性。
　　风险提示：货币政策转向，财政提前加码，债券违约超预期。