平安观点：
　　今年上半年银行次级债净融资规模较大，主要靠大行股份行。今年上半年银行次级债净融资高达8301亿元，已经接近去年全年的8541亿元，同比大升3890亿元；今年上半年银行二永债净融资为5501亿元，已经超过去年全年水平，而TLAC债同比也上升较多。今年上半年大行、股份行、中小行次级债净融资同比分别变化4255亿元、790亿元和-1155亿元。今年上半年中小行次级债净融资较弱和今年中小行次级债央行批文下达较晚有关。
　　根据央行批文，今年下半年大行股份行次级债净融资或仅为605亿元，同环比均明显下降。根据今年央行批文并参照去年批文额度使用率，今年大行和股份行次级债净融资分别可能较去年变化37%和-51%。由此可推测，大行股份行次级债今年合计将净融资9270亿元，其中今年下半年大行股份行次级债净融资为605亿元，同比降2895亿元，环比降8060亿元。假设今年TLAC债净融资与去年持平，那么今年下半年TLAC债净融资为300亿元，大行股份行二永债净融资为305亿元。
　　根据央行批文，今年下半年中小行次级债净融资或为491亿元，同比下降环比上升。根据今年央行批文并参照去年批文额度使用率，今年中小行次级债净融资较去年可能下降91%，由此可计算得到今年全年中小行次级债净融资是127亿元。今年上半年中小行次级债净融资是-364亿元，因此下半年或净融资491亿元，同比下降139亿元，环比上升855亿元。
　　今年获得央行批文的非系统重要性中小银行整体信用资质更佳，或表明今年弱银行次级债供给下降会更明显。从单个批文涵盖的银行数量来看，今年中小行从央行获取金融债批文的难度上升。不考虑系统重要性银行的情况下，今年获得央行批文的中小银行整体信用资质比去年发次级债的银行高：1）次级债最新隐含评级：今年AA及以上占比46.7%，去年是28.4%；2）最新主体评级：今年AAA占比是66.7%，去年是48.6%；3）2025年末资产规模：今年5000亿元规模以上的银行占比是46.7%，去年是33.8%。
　　下半年银行次级债供给下降，可关注1-3Y股份行二永债以及部分中小行二永债的下沉机会。目前银行中高等级二永债信用利差的历史分位数为40.8%，1-3Y为53.4%。综合前文预测来看，今年下半年银行二永债和TLAC债净融资同环比都下降不少。下半年股份行二永债净融资环比下降可能最多，因此股份行二永债可能更有相对机会。中小行二永债今年供给可能较去年明显下降，其稀缺性可能加强。已获批文的中小行二永债的再融资风险基本解除，可以关注其中收益率和资本充足率均较高的标的。
　　风险提示：测算假设有误差，货币政策超预期收紧，二永债展期超预期。