2026年上半年信用债供需双扩，收益率明显牛平，信用利差小降。今年上半年国开债和信用债收益率分别平均下行21BP和27.3BP，信用利差和5-1Y期限利差分别平均压缩6.2BP和13.6BP。分评级分券种信用利差压缩幅度：低等级>中高等级；二永债>普信债>券商债。节奏上看，收益率基本处于下行趋势；信用利差震荡下行。2026年上半年信用债供需都扩张，但是与利率债相比，信用债需求扩张可能更多，因此信用利差压缩。低等级信用利差压缩更多，可能和低等级债供给更弱以及信用风险缓释有关。
　　三季度信用债收益率有一定上行风险，信用利差或维持震荡，建议投资者以中高等级中短久期策略为主。今年下半年资金或边际收紧但仍属宽松，政府债供给同比上升，目前收益率历史分位数偏低，因此下半年信用债收益率可能以震荡为主；从季节性来看，三季度收益率有上行风险。目前信用利差大致处于近1年中位数附近，三季度信用债相对供给和相对需求可能都下降，因此信用利差可能震荡。1-3Y信用利差历史分位数明显超过5Y，期限利差历史分位数偏低，因此建议主要关注1-3Y。中高等级信用利差历史分位数明显超过低等级，下半年评级调降风险可能继续上升，因此建议主要关注中高等级。
　　分券种来看，三季度建议关注中高等级1Y金融债和3Y普信债，并可关注结构性下沉机会。1）城投债：监管政策仍严格，城投债供给或仍弱；化债政策退坡的背景下，城投债应谨慎下沉，可关注期限利差较高的非重点省份城投债，以及市场化声明主体的下沉机会。2）金融债：券商债三季度供给或下降，银行金融债供给可能上升，可优先关注1Y金融债的机会以及银行合并过程中相关债券的下沉机会。3）产业债：贷款利率难降，产业债融资或继续上升，可关注央国企地产债机会。
　　风险提示：1）国企不再优先兑付债券。2）货币政策超预期。3）城投融资政策明显放松。