平安观点：
　　2026年以来，美国宏观环境发生剧烈变化。一是地缘，2月末美以对伊冲突成为重要宏观转折点。二是货币政策，通胀压力上行、加息预期抬头，美债利率破位。三是经济，美国经济支柱切换至AI科技投资，与传统消费进一步分化。四是市场，美国资产分化，一方面股市结构性强势、脱敏地缘、利率，另一方面债券收益率上行，美元重新走强。站在年中时点，本文再次梳理美国宏观环境变化；下篇主要围绕经济和资产展开。
　　美国经济：AI和AI之外。1）AI科技：当前美国经济韧性的核心来自AI科技支撑。一方面，科技企业资本开支预期进一步扩大，科技七巨头2026年资本开支预期上修至7290~7590亿美元。另一方面，美国科技企业“Token经济学”得到初步验证，一季度科技企业盈利超预期，全年指引上修。算力需求将AI景气扩散至上游供给端，云平台和硬件/基建企业的资本开支增幅差异，使得算力紧张叙事的持续性得到支撑。从上游企业扩产建厂周期需以年为单位来看，AI对美国经济的支撑有望延续。2）传统经济：《大美丽法案》退税和减税对居民消费形成支撑，IEEPA关税退税对企业现金流形成缓冲，美国能源上的自给能力也使其受能源冲击相对较小。股市正财富效应对冲了高通胀冲击，消费“硬指标”暂未体现放缓趋势。但是，美国传统私人部门仍面临“能源税”逆风，居民收入偏弱、消费信心疲软。若高油价、高通胀、高利率延续，政府财政刺激对消费的支撑或被抵消，新旧经济分化将进一步加剧。
　　美国资产：回归怎样的宏观交易？1）股市：AI行情的逻辑从模型和应用端叙事扩展到硬件、数据中心、电力、光模块的全链条，算力缺口有望继续支撑AI科技景气结构。风险是，资本开支扩张正在改变科技股估值逻辑。企业层面，科技股转向“重资产”，自由现金流被压缩，若资本回报不达预期，企业价值重估风险增加。市场层面，高通胀、高利率环境下的结构性行情，意味着波动和轮动风险增加。2）债市：短期通胀压力和长期再融资风险共振。美债短端压力来自通胀带来的加息压力，但考虑到美国经济并不“过热”和特朗普政治压力，年内加息落地难度仍大，短端利率压力或将随着能源冲击缓和而收敛。长端压力更具粘性，《大美丽法案》支出担忧未解，美伊冲突增加国防开支压力，海外官方增持美债速度放缓，叠加沃什缩表倾向，美国私人部门需要吸收更多债务供给；长端利率虽然已处高位，但尚难判断是否见顶。3）美元：短期仍有韧性，但强势或“有限”。短中期看，美国能源自给能力较强，AI科技投资指向美国仍然掌握“新经济资产”，对美元形成支撑。但随着美伊协议推进、避险需求降温，美元可能重新回归信用受损、美债供需偏紧的长期走弱逻辑。
　　风险提示：美伊局势缓和不及预期；美国经济超预期走弱；美国通胀超预期上行；AI科技投资超预期放缓；美国流动性风险超预期；市场不确定性超预期等。