主要观点
　　一、上半年中国经济运行。一季度实际GDP同比增长5.0%，预计二季度小幅回落至4.5%左右。实际增长保持韧性，出口、高技术制造和装备制造业仍是主要支撑；价格环境明显改善，PPI回升带动工业企业营收和利润修复。但内需接力仍不充分，投资在一季度后有所放缓，耐用品消费进入政策集中释放后的消化期，房地产虽有局部企稳迹象，但持续性仍待观察。
　　二、下半年增长有望温和修复。重点观察外需增长能否向内需扩散。预计三四季度实际GDP增速回升至4.6%-4.8%。全球制造业景气、AI资本开支和能源安全投资带动下，出口仍是重要支撑。制造业投资有望在利润和现金流改善后滞后企稳，但弹性更多集中在高技术和强出口链条。房地产拖累斜率可能放缓，但难以贡献明显增量。消费预计温和回升，服务消费仍具韧性，耐用品消费受政策延续和低基数支撑。
　　三、物价修复进入内生需求检验期。上半年价格回升受油价和输入性成本影响较大，尤其对PPI拉动更强。预计二季度GDP平减指数回升至1.5%-2.0%，结束过去三年低物价状态。下半年能源价格可能回落，物价能否继续改善，将更多取决于出口价格、工业品供需、产能约束、反内卷政策和企业定价能力。判断名义增长的修复成色，重点看中下游PPI、核心消费品、服务价格和房地产价格能否同步企稳，企业利润的扩散以及生产的回补情况。
　　四、下半年宏观政策展望。财政政策仍是稳内需主抓手：二季度支出节奏放缓后，下半年具备加快落地条件。中央预算内投资、超长期特别国债、8000亿元新型政策性金融工具和专项债资金有望加快形成实物工作量，重点投向“两重”“六网”、城市更新、地下管网、能源电网、算力网和民生服务领域。货币政策有望维持适度宽松环境：上半年降息受物价回升、银行净息差和外部利率约束。下半年油价趋于回落，且人民币升值幅度已较大，对国内货币宽松约束较少；央行适时增加隔夜逆回购操作品种，也可起到引导市场资金利率中枢下移的效果。
　　风险提示：全球滞胀风险爆发；全球衰退风险抬头；消费刺激政策效果不及预期；输入性通胀挤压中下游盈利空间；房地产拖累超预期；财政力度不及预期；美联储加息等。