CPI：6月CPI环比录得-0.3%，同比录得1.0%，较上月下滑了0.2个百分点，与上月相比，金价、油价大幅下跌构成主要拖累。1）应季果蔬等大量上市，市场供应充足，叠加猪周期继续磨底，食品价格下降1.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.28个百分点。2）6月美伊签署停战协议，国际油价基本跌至冲突前水平，对应国内发改委两次大幅度下调成品油价格，叠加金价持续回落，金饰品和汽油项合计对CPI同比的向上拉动的影响较上月减少0.23个百分点。3）6月服务业PMI录得50.4%，较上月提升了0.1个百分点，6月并非服务消费旺季，6月服务业CPI环比0.0%，基本符合季节性，同比上涨0.8%，与上月持平；最终核心CPI同比录得1.0%（前值1.1%），从二季度环比走势来看，这反映了剔除波动项后的终端需求依然偏弱。
　　 PPI：6月PPI同比涨幅达4.1%，刷新年内本轮上行周期的新高，较5月进一步走扩0.2个百分点。然而，环比表现却由前月的上涨0.5%转为下降0.3%，主要在于随着美伊签署协议、国际油价快速跌回战前水平，尽管本月AI产业链及煤炭行业仍在涨价，但整体上难以弥补原油及化工链条回落所带来的拖累效应。1）国际原油价格大幅下行，导致国内相关行业价格下降，石油开采价格环比下降16.0%，化学制造、化纤制造价格环比分别转为-2.0%、-0.8%，尽管环比走势大幅下跌，但得益于去年低基数，事实上油气产业链的同比价格仍是大幅上涨，构成本次PPI同比创新高主要支撑项。2）受季节性因素影响，特别是6月份气温升高，“迎峰度夏”备煤及制冷产品需求增加，煤炭采选业环比上涨5.6%，黑色冶炼加工业环比上涨0.4%，家用制冷电器具制造价格上涨0.6%。3）产业升级，特别是AI产业需求爆发增长，相关行业价格亦明显上行，其中，计算机通信制造价格环比上涨0.7%，金属制品价格环比上涨0.4%，对本次PPI回升起到一定贡献。更具体来看，虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%、工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%、工业机器人制造价格上涨0.5%、电子专用材料制造价格上涨2.5%等。
　　总体看，6月物价呈现"CPI温和、PPI高位"的分化格局，上下游剪刀差再度走阔，中下游利润压力仍在加大。“PPI-CPI”同比剪刀差扩大至3.1%，较5月再度走阔0.4个百分点；工业生产者购进价格同比上涨6.4%，高于出厂价格涨幅2.3个百分点，购进成本压力依然快于出厂端涨价能力，中下游企业“原料成本抬升、终端需求偏弱、价格传导不畅”的组合压力仍在加大。
　　往后看，1）CPI而言，7月依然处于食品消费淡季，叠加果蔬供给集中释放等因素，预计食品项对CPI依然构成拖累，其中猪价拖累有望逐步减弱，按照猪周期推演，Q3开始猪价会逐步抬升。此外，美伊局势动荡再起，国际油价近期再度上涨，但考虑到基数因素，预计其对CPI同比支撑效果不大。2）PPI而言，随着美伊局势不确定性再起，目前国际油价重拾涨势，7月能源行业对PPI环比拖累或有所减弱，叠加“迎峰度夏”备煤、AI需求增长以及去年同期低基数因素，预计PPI同比延续高位区间，更近一步，如果8-10月PPI环比均录得至少0.1%增速，届时年内PPI高点或再度抬升。
　　风险提示：国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动