下半年政策调整可能主要集中于加快存量政策执行速度，大规模增量政策推出的可能性不高。
　　根据我们的预测，上半年GDP增速将在全年区间目标之内，主要原因是1季度GDP增速较高，对冲了2季度GDP增速放缓的影响程度。从4、5两月的总量数据来看，2季度GDP增速可能接近区间目标的下限。虽然下半年基数偏低，但政策如果一直按兵不动，一旦经济趋势形成惯性，其实对全年目标的实现还是会有影响，尤其是房地产下行周期限制了AI繁荣对整体经济的积极效应。
　　那么政策会做哪些方面的调整呢，我们认为主要还是在于存量财政政策加快落实进度方面。一是财政支出增速由负转正。今年1季度经济增速超预期与财政支出强度有密切关系。1季度一般公共财政预算支出同比增长2.6%，广义财政支出同比增长1.9%。然而，进入2季度财政支出增速明显放缓。其中，一般公共财政支出累计同比跌至0.8%，广义财政支出累计同比为3.3%。4、5月一般公共财政支出和广义财政支出当月同比均为负增长。如果财政支出继续负增长，内需可能将继续走弱。二是一些存量政策工具下半年可能会发行并使用。例如，今年规划的8000亿新型政策性金融工具在3、4季度投入使用的可能性在上升。
　　那么货币政策会不会降准降息呢？我们预计可能性不高。一方面，今年人民币汇率持续强势，结售汇顺差大幅增加，进而推动央行新增外汇占款大幅增长，前5月外汇占款新增规模接近4000亿元，事实上起到了类似降准的作用。另一方面，今年房地产销售韧性好于预期。高频数据显示，3月以来商品房销售面积保持稳定增长，“金三银四”之后销售面积并没有明显下滑。在此情况下，降息的必要性也在下降。
　　因此，我们预计下半年推出增量政策的可能性不高，政策调整主要集中于加快存量政策执行速度，指标上可能会反映在基建投资增速止跌回升，进而带动整体投资增速的反弹，尽量完成投资止跌回稳的目标。目前来看，政策可能已经在进行边际调整。一方面，建筑业PMI已经连续两月环比回升；另一方面，5月一般公共预算财政支出和广义财政支出当月同比降幅开始收窄，财政支出力度边际上也有改善迹象。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。