6月资金面整体偏紧，R007及DR007价格中枢逐步回升至政策利率上方。节奏上看，月初，依然延续了5月以来的"纠偏"基调，央行通过多种工具持续净回笼，引导此前过低的资金利率向政策利率回归；进入中下旬，随着税期、政府债缴款及半年末考核等多重扰动叠加，特别是6月22日当周，资金压力达到月内顶峰，DR007一度升至1.54%的阶段高点，央行操作重心切换为"主动补水"，并创新推出隔夜逆回购工具，全力护航跨季流动性平稳。6月资金面收紧是央行主动引导、大行积极配合（政策意图）+财政端抽水（政府债发行提速+税期）+季节性因素（半年末考核）三重力量共振的结果。
　　根据最新数据测算，6月基础货币总量预计投放约1万亿左右,其中央行公开市场等渠道净投放9054亿元，考虑到6月人民币汇率升值趋势，预计外汇占款形成约900亿元净投放。此外，按照季节性规律来看，6月财政存款下降，形成政府支出，增加超储供给6000亿元左右；6月新增一般性存款规模约40000亿元，对应法定准备金补缴2500亿元；M0对超储形成约680亿元的补充。综合来看，月末超储规模或缩减5000亿元，对应超储率约为1.43%，跟去年同期水平（1.40%）差不多。
　　跨季结束后，7月资金面有望重回宽松格局，截至7月第1周，DR001、DR007已快速回落至1.40%下方；此外，央行公告了6日开展1万亿元买断式逆回购，这是3月起首度加量续作，释放了明确的流动性支持信号。如果按照季节性推演，预计7月DR007中枢在1.37%附近，大概率在政策利率下方运行，整个7月资金面宽松程度要好于6月。
　　具体到超储率上，1）M0：M0环比增速与季节性相关，过去3年间7月M0的环比均值在+940亿元左右，按照历史季节性推演，预计2026年7月M0环比约增加940亿元，同时考虑库存现金因素，预计货币发行项目累计新增880亿元。2）外汇占款：根据人民币汇率升值趋势来看，7月初已升至6.7858附近，随着美联储加息预期降温、中国出口延续高增，预计7月末或升破6.78，届时7月新增外汇占款大概率继续维持在900亿元左右。3）政府存款：根据当前披露的Q3发债计划，7月或将发行地方债8048亿、净融资5370亿，国债发行规模约13537亿、净融资6568亿，综上合计7月政府债或将净融资1.2万亿，按照2024-2025年7月政府存款季节性规律推算，7月政府存款环比增加6500亿。4）基础货币：央行操作层面，7月将有4000亿MLF、17000亿买断式逆回购、2200亿国库现金定存到期，合计2.32万亿，预计央行在中长端延续净投放，而在短端逆回购进行净回笼，最终规模合计约3000亿。5）法定存款准备金：2023年至2025年期间，7月一般性存款环比减少均值约2.4万亿，预计今年7月新增存款规模或仍在2.4万亿附近，对应法定存款准备金消耗1500亿左右。综上分析，预计7月超储率有所下滑，落在1.30%附近。
　　关于当前货币流动性热点话题的讨论：隔夜逆回购“给量不给价”。6月29日，央行首次开展隔夜逆回购操作，投放3000亿；6月30日，央行再度开展隔夜逆回购，投放了6000亿。央行选在季末推出隔夜逆回购的原因：1）应对季末季节性流动性压力；2）隔夜工具的期限匹配优势大；3）货币政策框架转型的持续推进。央行不给出价格的原因：1）防止政策信号被过度解读，同时继续维护7天政策利率的定价锚地位；2）明确工具的阶段性定位，“给量”本身已是明确信号。
　　风险提示：内需变动超预期，美伊冲突不确定性较大。