【宏观-张玉书】怎么看6月非农就业数据？【策略-李昊阳】A股策略周观点；【非银-张晓彤】中报交易全面启动，强烈看好配置机会；【量化-许继宏】行业及风格轮动模型观点；【基金评价-徐燕红】主题基金划分与指引影响测算。
　　【宏观-张玉书】怎么看6月非农就业数据？
　　2026年7月2日，美国劳工统计局（BLS）发布：2026年6非农就业人数新增5.7万人，预期值为11.3万人，前值为12.9万人；失业率录得4.2%，预期值为4.3%，前值为4.3%。
　　6月非农就业数据低于预期，主要受休闲和酒店业新增就业人数较前月大幅回落的拖累，这一变化或源于世界杯期间游客增量不及预期，叠加赛事扰动与国内汽油价格仍处高位对常规国内游客产生的挤出效应。失业率下降至4.2%，主因为劳动参与率持续回落，而非用工需求扩张的拉动。
　　我们在此前多次提及，为了守住跨境资金护城河，在欧日央行加息后，美联储暂时不会降息。但美联储何时加息、如何加息、加几次息成为悬念，由于美联储模糊了前瞻指引，因此市场分歧极大。6月底，CME给出的9月加息概率已经超过60%，若本期就业数据较5月进一步走强，年内多次加息预期将显著升温。而偏弱的非农数据、略微走强的时薪增速与进一步下移的失业率恰到好处地诠释了美国就业市场既有韧性、又并不那么强劲的状态。叠加本周沃什在欧洲央行论坛上关于“通胀上行风险已有所缓解”的表述，市场对加息预期给予一定修正，从预期多次加息弱化到年内或有一次加息。
　　但是，我们认为多数非AI资产属于美联储深度虚值降息期权资产，只要美联储不再降息，该类资产就难有持续性表现。相反，参考1999-2000年美股走势可知，美联储加息也并非高景气领域资产的终结者，换言之，终结AI资产上行趋势的大概率是AI行业景气度拐点、而非美联储行为。值得注意的是，根据全球上市公司指引，Q3或为全球资本开支同比增速顶部，若AI没有新故事，Q4确实存在调整风险。
　　【策略-李昊阳】A股策略周观点
　　短期冲击后关注科技修复与中报业绩双主线。Meta出售算力导致的市场大幅调整，但我们认为这并非算力过剩的信号，而是高资本开支阶段提升资产回报率的必然选择。行业当前从单纯的Capex扩张进入ROIC验证阶段，而非进入算力过剩阶段。而市场目前的调整，主要由于短期泛算力板块涨幅较大，叠加杠杆资金放大波动，悲观叙事容易引起市场短期的资金负反馈，此前多次的AI泡沫论与苹果涨价，都是相同的剧情。但在流动性冲击后，我们认为AI的产业趋势仍然没有证伪，存储芯片的供需缺口没有变、MLCC的涨价没有变、磷化铟的缺口没有变，科技方向有望修复。除了科技方向之外，也可适度关注中报业绩与股价错配的方向。7月以来股价表现和对应业绩表现并不成正比，中报预告的定价形成明显分层，市场重点关注的是中报业绩与当前定价位置的匹配度：1）处于低预期、低估值、低仓位区间的板块，若中报验证盈利改善，往往对应更高的修复弹性；2）处于高预期、高拥挤、高涨幅区间的板块，即便中报继续高增长，新增利多对股价的边际推动也可能弱化，反而更容易成为阶段性收益兑现窗口。后续可继续关注“估值低位+中报可验证+中报后仍可继续上修”的锂电材料、创新药及部分资源品、氟化工、养殖。
　　【非银-张晓彤】中报交易全面启动，强烈看好配置机会
　　 国泰海通中报预告大超预期，全面开启板块中报交易，重视头部券商配置性价比。7月3日，国泰海通发布2026年中报预告，2Q26公司实现归母净利润136-141亿，环比+113%-121%，超过市场预期。2Q26市场稳中向好，交投情绪火热，财富管理和投资银行业务加快释放融合效能，2Q26全市场A股成交额为2.88万亿，环比+12%；日均两融余额为2.83万亿，环比+6%；2Q26公司完成股权融资募集资金499亿，环比+508%，债券承销5101亿，环比+34%。科创行情极致演绎，公司投行跟投/直投浮盈贡献弹性，跟投项目华虹宏力（已解禁）持股1631万股，浮盈34.5亿，大普微-UW、联讯仪器、长进光子持股468万股、105万股和98万股，考虑流动性折扣，预计浮盈22.5亿；合计收入贡献预计57亿，考虑所得税率、预计贡献净利润43亿。此外，方向性股票投资押注科创板块、固收投资趋势判断良好，应为业绩超市场预期主因；交易系统整合、人员分工优化、资金成本下滑等因素推动综合费率下滑，或为利润高增提供边际支持。国泰海通亮眼的中报业绩充分验证了短期内科创投行对板块业绩的弹性贡献，预计点燃板块中报行情；我们延续此前观点，短期保持对科创投行的高度关注，中长期看好国际发展抬升ROE中枢、财富管理“奇点时刻”到来，推荐国泰海通、广发证券和中信证券等。
　　【量化-许继宏】行业及风格轮动模型观点
　　【风格轮动】在《基于赔率和胜率看大小盘》的报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述线性关系，我们根据最新的估值差分位数，即可推得当下价值相对成长风格的赔率估计为1.2