核心观点
　　投资业绩已成为上市险企利润分化的核心变量。新会计准则下，保险服务业绩整体保持稳定正贡献，投资业绩随权益市场、利率和资产处置收益变化，成为季度利润波动的主要来源。2023/ 2024/ 2025年主要上市险企投资业绩贡献率分别为-14.2%/44.2%/ 48.6%，1Q26受资本市场调整影响降至-9.0%。保险服务业绩决定盈利稳定性，资产端表现主导利润弹性和公司间业绩差异。
　　经常性收益构成投资回报基础，资本利得拉开公司间总投资收益率差距。按统一口径测算，2025年7家上市险企净投资收益率在3%左右，公司间差异相对有限；总投资收益率则分布于3.8%至5.9%，新华保险、中国人寿和中国人保处于行业前列。FVTPL资产公允价值变动和金融资产处置收益是总投资收益率分化的主要来源，较高的股票及基金配置放大了权益市场表现向利润表的传导。
　　会计分类决定资产收益在利润表、其他综合收益和净资产之间的确认路径。FVTPL股票、基金及债券的公允价值变动直接计入当期损益，决定短期利润弹性；FVOCI股票的未实现收益主要计入OCI，股息收入进入利润表；FVOCI债券浮盈首先增厚净资产，并可在处置时重分类进入当期损益。因此，底层资产经济回报相近的险企，也会因会计账户的结构不同，呈现不同的利润表弹性和净资产弹性。
　　 2Q26股债市场同步改善，资产账户结构决定2026H1投资业绩修复幅度。二季度创业板指和沪深300分别上涨36.4%和11.9%，中证红利下跌超过12%，成长与红利风格表现显著分化；10年期国债到期收益率较一季度末下降约9 bp，带动FVTPL债券估值回升并积累FVOCI债券浮盈。新华保险、中国人寿和中国太平的FVTPL股票及基金占比较高，权益市场修复向利润表传导更直接；中国平安、中国太平FVTPL债券占比较高，在统一久期假设下，利率下行10 bp可增厚年化总投资收益率约0.42/ 0.44 pct。
　　投资建议与投资标的
　　保险服务业绩保持稳定，资产端改善推动2026H1利润修复。负债端价值增长延续，保险服务业绩继续提供稳定贡献；二季度权益市场反弹、长端利率下行，FVTPL权益及债券估值改善，投资业绩较一季度明显回升。当前A股上市险企P/EV估值仍处阶段性低位，盈利修复与低估值共同提升板块配置价值。
　　建议把握高弹性修复与稳健风格两条主线。高FVTPL权益配置公司一季度公允价值变动压力较大，二季度市场修复后，投资业绩向利润表的传导更直接，中报利润修复弹性更高。稳健型公司投资账户结构更加均衡，保险服务业绩和经常性投资收益贡献稳定；当前宽基指数处于相对高位，红利风格经历阶段性调整，相关公司兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力。
　　相关标的：1）FVTPL的权益资产比重较高，或受益于二季度二级市场修复的险企：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)、中国太平(00966，未评级)；2）资负两端经营较稳健，保险服务业绩和投资业绩贡献稳定，兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力的险企：中国人保(601319，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)、阳光保险(06963，未评级)。
　　风险提示
　　权益市场大幅波动风险；利率波动及再投资收益率下行风险；投资业绩修复及债券浮盈兑现不及预期；保险服务业绩不及预期；统一口径测算与公司披露口径存在差异。