核心观点
　　周期研判：加息担忧缓解，修复窗口打开。美国最新公布的6月新增非农就业仅5.7万人，大幅低于市场预期的11.5万人，其中休闲和酒店业6月减少就业6.1万人，同时劳工部将4月和5月的非农数据合计下修7.4万人。另外，沃什近日在欧洲央行年会表示“美国通胀风险已有所缓解”，劳动力市场的意外走弱，且美联储并未给出更加鹰派的预期，市场此前的加息担忧明显缓解。当前FedWatch显示市场预期7月加息的概率降至22%，且最多仅有一次加息。受益于金融属性压力缓解，贵金属和工业金属修复窗口打开。国内方面，铜铝锡等品种淡季需求韧性继续得到验证，以铜为例，国内社会库存仍在去化，供需强现实逻辑延续，考虑部分品种供给扰动，电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格。
　　贵金属：加息担忧缓解，金价或继续修复。美国6月非农数据大幅不及预期，市场此前最悲观的2-3次加息担忧得到明显缓解，当前FedWatch显示市场预期7月加息25bp的概率不足30%，且最多仅有一次加息。考虑油价已经回落，后续月份美国通胀压力可能减轻，而且由于此前黄金的跌幅已经对加息悲观预期反映较为充分，金价修复窗口已经打开。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。
　　工业金属：金融属性压力缓解，股价修复弹性更大。加息担忧逐步得到修正的情况下，工业品金融属性压力的缓解有望带来股票端估值的修复，但降息逻辑暂时并不顺畅，预计价格整体是震荡修复的格局。国内现货市场来看，铜铝锡等品种淡季需求维持较强韧性，去库仍在继续，且加工开工率也处于相对高位，下游刚性需求如电网等将放大价格修复弹性。
　　投资建议与投资标的
　　核心观点：加息担忧缓解，修复窗口打开。劳动力市场的意外走弱，且美联储并未给出更加鹰派的预期，市场此前的加息担忧明显缓解，贵金属和工业金属修复窗口打开。国内方面，铜铝锡等品种淡季需求韧性继续得到验证，以铜为例，国内社会库存仍在去化，供需强现实逻辑延续，考虑部分品种供给扰动，电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格。
　　投资标的：
　　相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。
　　风险提示
　　下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储鹰派超预期等。