投资要点
　　有色金属板块回顾：先强后稳，先分化后收敛。2026上半年有色金属先强后稳，细分领域强弱先分化后收敛。有色金属指数Q1表现相对大盘明显强势，进入Q2节奏放缓。细分行业强弱表现先分化后收敛，沃什上任后美联储流动性紧缩预期抬升，压制贵金属及工业金属表现，能源金属受益于基本面景气度边际抬升，进入Q2表现逐步跑赢其他细分板块。
　　贵金属：长期逻辑不变，静待主线切换。2026年一季度受美伊战争影响，市场对于美联储紧缩预期发酵，短期黄金市场对于货币政策变化的敏感度抬升，金价在短期逻辑主导下出现高位回调。当前原油价格已较冲突爆发时点实现较大幅度回落，油价带来的通胀压力或逐步缓解，黄金短期压制或逐步消除。长期定价逻辑未发生变化下，金价有望实现定价逻辑的重新切换，金价中枢有望重新进入上升趋势。
　　工业金属：供应约束强化，需求弹性释放。2026年Q1主要大型铜矿供给持续缩减。长周期矿山项目资源禀赋降低、海外政策约束强化等多重长期矛盾仍在持续显现。中东电解铝扰动产能影响或难较快消除，海外新增产能放量节奏仍维持谨慎，供给约束持续。需求端AI打开长周期需求空间，新能源韧性托底需求，铜铝基本面有望持续向好。
　　能源金属：基本面边际向好，价格震荡上行。锂、镍金属上游矿端难言宽松，供给扰动持续。需求端来看动力电池韧性持续，储能领域有望成为新增长极，供需两端共振下库存去化趋势良好，基本面边际向好，价格中枢有望震荡上行。
　　投资建议：我们认为，随着美伊战争逐步进入尾声，通胀压力消退背景下，市场紧缩预期或逐渐缓和，有色板块上半年的宏观压制预计逐步消退。看好工业金属板块持续性以及能源金属板块弹性。建议关注成本优势突出，未来几年内享有量增的各赛道公司：洛阳钼业、天山铝业、兴业银锡、锡业股份、华友钴业、中矿资源、赤峰黄金、紫金矿业、云铝股份。
　　风险提示：1）需求低迷风险。2）供应释放节奏大幅加快。3）替代技术和产品出现。