核心要点：
　　2026年以来有色金属行业市场表现居中，钨及镍板块表现显著较强
　　据Wind数据，2026年以来（截至2026年6月26日，下同）有色金属指数（申万）累计涨幅为-0.93%，相对沪深300指数收益为-6.08pct。2026Q1及2026Q2以来有色金属行业涨幅在申万一级行业中分列第11及第12。细分板块来看，2026Q1白银及钨板块领涨，2026Q2以后镍板块领涨，2026年至今镍及钨板块表现显著强于其他板块。
　　2026Q1有色行业累计收入增速呈扩张趋势，上游矿采选业收入增幅创近年来新高，2026Q1有色行业营业利润弹性加速释放。2025Q4有色板块上市公司营收累计增速提升，保持较快增长，2026Q1板块营收及利润增速均边际大幅走高
　　行业层面来看，2026Q1有色行业累计收入增速呈扩张趋势，上游矿采选业收入增幅创近年来新高。2025Q4有色行业营业利润增速持续提升，2026Q1有色行业营业利润弹性加速释放。上市公司层面来看，2025Q4有色板块营收累计增速提升，业绩累计增速尽管较前三季度有所回落但仍保持较快增长，2026Q1有色板块营收同比增长31.54%，归母净利润同比增长90.61%，营收及利润增速均边际大幅走高。2025Q4至2026Q1，行业毛利率及净利率尽管提升节奏有差别，但拉长时间周期看提升幅度接近，行业盈利能力仍然延续之前的提升态势；板块杠杆率有波动但基本仍保持稳定状态，板块净现金流保持良好态势。分板块来看，2025Q4及2026Q1能源金属业绩保持高增，贵金属、小金属及工业金属板块业绩保持较快增速，金属新材料板块2025Q4业绩下滑但2026Q1大幅修复。
　　2025Q4至2026Q1铜板块收入及扣非净利润增速持续上行；贵金属板块营收高增，利润增长弹性较大，2026Q1重新加速；稀土板块营收增速先抑后扬，业绩同比维持高增；磁性材料板块营收增速持续提升，但利润增速边际大幅下行；钨板块营收增速受益于钨价持续上行，利润端弹性加速释放
　　铜板块：2025Q3铜价持续大幅上涨支撑全年铜价中枢上移，2026Q1铜价高位震荡令同比增幅充分释放。2025Q4及2026Q1铜板块收入及扣非净利润增速持续上行，归母净利润受非经常损益影响增速小幅下降后大幅回升。2025Q4及2026Q1铜板块盈利能力回升态势延续，期间费率基本保持震荡平稳，2026Q1板块资本支出增幅较大主要与部分公司加大矿权储备与收购相关。
　　贵金属板块：2025Q4以来贵金属板块营收高增且增速持续提升，利润增长弹性较大且增速2025Q4边际走弱后在2026Q1重新加速。2025年及2026Q1贵金属板块盈利能力同比持续提升，期间费率持续下降，资本支出保持收缩。
　　稀土磁材板块：2025Q4及2026Q1稀土板块营收增速先抑后扬，业绩同比维持高增；磁性材料板块营收增速持续提升，但利润增速边际大幅下行。2026Q1稀土板块盈利能力保持提升态势，资本支出持续收缩增强未来供给约束；磁性材料板块毛利率保持回升态势，但净利率受费率压制边际放缓，资本支出持续收缩。
　　钨板块：2025Q4至2026Q1钨板块营收增速受益于钨价持续上行，利润端弹性加速释放。2026Q1钨板块盈利能力加快提升，费率保持下降态势，资本支出仍在收缩但降幅收窄。
　　投资建议
　　维持有色行业“增持”评级。建议关注铜板块，板块供给端中短期受到国外矿山停产干扰、长期因资本支出不足制约供给趋于受限，需求端国内电网投资支撑及国内外AI及新能源景气拉动，未来长期供需有望逐步转向缺口；考虑近期油价已经基本持续下行至美伊冲突开启时点，后续通胀预期有望逐步缓解，短期加息预期上调过快及充分反映，为后续板块估值回升提供基础；另外当前Comex及LME铜价差来看仍然有利于全球铜库存流动，后续若美国铜关税政策仍分期实施的情景落地，铜价仍有望保持强势。
　　对于黄金板块，金价持续下跌导致板块估值大幅压缩，后续有望随着加息预期缓解、美元回落而进行估值修复，但金价回升空间仍取决于AI拉动美国经济的持续性，因此中短期黄金板块有基于流动性的估值弹性修复逻辑，但金价下有美国货币政策难以大幅加息收紧条件的支撑，上有AI推动的经济增长和就业韧性，板块大概率寻底震荡。
　　另外建议关注战略性价值属性强，供给受约束的钨板块和稀土板块。稀土板块，一方面，供给端约束叠加下游成交有所改善推动基本面短期回暖，稀土价格维持高位下，中报业绩行情仍值得期待，另一方面中长期看政策约束下供给端难有明显压力，需求端长期仍有稳定增量，产业链价格整体上行趋势也难以轻易打破，板块中长期业绩支撑仍存。钨板块，短期看钨价深度调整后已于6月初步现企稳迹象，后续若补库需求陆续释放，中长期价格中枢有望得到进一步确认；中长期看国内钨矿上品位下降、超采率控制、钨矿开采总量指标收紧趋势、对钨等战略性金属进行出口管制、钨资源开采成本上升等多重因素导致钨供给端约束有望持续加强，全球钨需求有望受AIPCB精密刀具、军工航天领域等高附加值领域拉动，供给受限叠加需求结构性调整下，钨价格中枢有望维持高位。
　　风险提示
　　原材料及产品价