本报告导读：
　　在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。
　　投资要点：
　　贵金属：美国经济及美元偏强，美联储偏鹰，实际利率施压贵金属。美国5月非农就业超预期，而核心CPI、核心PCE数据相对平稳，油价下跌后通胀叙事淡出贵金属定价体系。而由于美国经济相对欧盟偏强，美元持续走强突破区间，对金属价格形成压制。叠加6月FOMC会议沃什表态偏鹰，贵金属价格继续承压。贵金属长期逻辑仍然坚实，长周期布局时点逐步到来。推荐：山金国际、中金黄金、赤峰黄金。相关标的：山东黄金、招金矿业、盛达资源。
　　铜：铜价震荡运行，关注铜新材料标的。宏观因素压制铜价，同时美国针对进口精炼铜的232条款国家安全调查以及潜在的关税政策，6月底将迎来关键的决策节点，预计铜价短期震荡为主。板块估值承压、利润端预期随铜价预期波动、幅度更大，建议关注受益于AI产业链，业绩弹性较大的新材料赛道标的。相关标的：铜冠铜箔、德福科技、博威合金、海亮股份、金田股份。铝：地缘不确定性反复，国内库存延续快速去库。需求端，铝加工龙头企业开工率下降0.4个百分点至63%；内外价差快速收窄，铝材出口新订单或走弱。库存端，据SMM国内电解铝社会库存120.5万吨，环比去库5.0万吨，去库维持较快速度。推荐：云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份、南山铝业；相关标的：中国铝业、创新实业。锡：供给偏紧延续，AI需求预期或带动估值提升。尽管5月自缅甸进口锡矿环比提升，但供应持续性仍需观察，国内锡锭库存去化明显，对锡价形成支撑。需求端，传统半导体周期逐步修复，AI算力、高端存储和先进封装需求延续兑现，对锡焊料及电子材料消费形成支撑。股票端，建议关注受益于AI应用领域、高端锡材需求大幅增长下的弹性标的。相关标的：有研粉材，唯特偶。
　　能源金属：供给叙事有所波动，供需偏紧格局不变。碳酸锂：碳酸锂产量震荡，库存维持去化。供应端江西大矿的复产的前景逐步明朗，叠加津巴布韦精矿的到港，供应宽松预期显现，而需求端排产环比继续上升，供需仍然偏紧。推荐：盛新锂能、雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业。镍板块：印尼年中或将释放第二批镍矿配额，镍供给从过剩逐步走向平衡，而硫磺价格回落，预期镍价中枢缓慢上移。推荐华友钴业；相关标的：格林美。
　　稀土：氧化镨钕价格上涨。中长期展望来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，推荐稀土龙头标的：中稀有色、金力永磁。
　　战略金属：价值凸显。钨：现货松动压制短期弹性，关注钨产业链高端化机会。高品位钨精矿流通偏紧，矿山挺价意愿仍存。APT高位成交乏力，粉末端受硬质合金、机械加工淡季影响，订单增量不足。海外APT高位运行及原生钨矿中长期偏紧预期未改。股票端建议淡化短期涨价弹性，关注具备资源保障、产业链一体化布局，并受益于高端PCB、硬质合金等需求提升的相关标的。推荐标的：厦门钨业，中钨高新，相关标的：佳鑫国际资源，章源钨业。铀：5月天然铀长协价格94美元每磅，环比4月提升，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业；相关标的：中广核矿业。钽：钽价格高位震荡。钽精矿价格逐步回归理性，但全球供应紧张的格局未发生改变，钽电容、靶材拉动终端需求，我们预期钽价维持高位。推荐标的：东方钽业。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期