有色板块内部分化，小金属、新材料涨幅居前。最近3个月，有色金属指数涨跌幅为-4%，其中贵金属、工业金属涨跌幅分别为-32%、-12%，但小金属与金属新材料板块分别上涨+29%、+28%。我们认为，有色板块内部出现显著分化，本质上是海外流动性收紧带来的宏观压力持续压制传统强周期品种，而小金属与金属新材料依靠下游产业高景气走出独立行情。存量博弈环境下，机构资金将逐步减持具备强金融属性的大宗商品标的，持续集中配置供给壁垒高、下游高端制造刚需旺盛的战略资源品种，特别是AI产业链相关金属。
　　市场目前过度计价加息预期，我们依旧看好金属牛市，但需注意行情的展开存在节奏切换。当前市场资金高度聚焦科技主线，AI相关战略金属及新材料作为算力硬件的上游资源映射，正承接科技溢出资金并进入系统性重定价，顺势而为是现阶段最具资金共识的优先配置方向。重点关注的子品种与标的：锗（云南锗业、驰宏锌锗），铟（锡业股份、华锡有色、株冶集团、中金岭南），锡（华锡有色、锡业股份、兴业银锡），钨（江钨装备、中钨高新、厦门钨业），钽（国泰集团、稀美资源、东方钽业、有研新材），铼（赛恩斯），镓（中国铝业），钼（金钼股份、洛阳钼业）等。
　　宏观逆风正逐步消退，届时权重板块铜铝金将带动有色板块开启上攻行情。随着霍尔木兹海峡逐步恢复正常通行，地缘风险溢价趋于回落，油价顶部形态已较为清晰。基于高油价线性外推持续高通胀的逻辑并不稳固。更为重要的是，美国联邦债务规模已膨胀至39万亿美元，在高利率环境下，利息支出刚性攀升，对进一步加息构成实质性约束，紧缩政策继续落地的空间已相当有限。我们认为，8月杰克逊霍尔年会将成为验证政策立场的关键窗口。总体而言，我们认为宏观逆风正逐步消退，伴随前期被过度定价的加息预期得到修正，以铜、铝、黄金为代表的大金属权重板块将迎来系统性重估，并有望引领整个有色金属板块开启新一轮上攻行情。
　　风险提示：通胀持续超预期风险；宏观经济波动风险；下游需求不及预期风险。