核心观点
　　核心观点：出海兑现渐近，低位静等风来。2026年以来，创新药板块在预期快速演绎后进入震荡整固，但产业层面积极变化仍在持续累积。我们认为，当前板块核心关注点正在从“能否出海、能否BD”转向“海外临床、关键数据、商业化利润能否兑现”。出海潜在大单品全球临床和审批节点逐步清晰，细胞治疗和AI制药等前沿方向不断突破，创新药企盈利信号进一步明确，同时龙头企业密集回购。短期来看，市场情绪、行业政策及业绩兑现节奏仍可能带来波动；中长期来看，建议围绕出海兑现、前沿技术突破、盈利韧性和低估修复等方向，把握优质创新药企的配置机会：
　　1）出海持续演绎，全球兑现在即。当前BD交易仍维持较高热度，但仅依靠交易金额驱动的板块性行情或难以复刻。我们认为，创新药出海的关注点正从“签约落地”转向“临床&商业化兑现”。从已出海品种看，多款潜在大单品的全球临床正在加速推进，海外关键数据读出、监管审批等里程碑节点将陆续到来。具备全球竞争力、海外开发节奏清晰、核心节点临近的品种，后续有望成为重要的催化来源。
　　2）前沿技术持续突破，有望引领全球。近期中国企业在细胞治疗、AI制药等前沿领域逐步取得突破：体内CAR-T持续验证技术可行性，比如传奇生物双靶体内CAR-T取得优异数据；自体CAR-T拓展适应症边界，科济药业CT041获批成为全球首款实体瘤CAR-T疗法，显示中国企业在细胞治疗领域领先的研发实力。AI制药方面，英矽智能与礼来达成大额合作，INS018_055推进III期临床，标志着AI制药正从“算法平台”走向“可验证、可交易、可推进”的优质创新药资产来源。
　　3）盈利信号再明确，经营韧性受考验。多家创新药企核心产品已进入收获阶段，医保准入、商保覆盖和费用率优化等共同推动盈利不断改善。我们认为，2026年是检验创新药企盈利能力的重要窗口，部分公司Q1业绩已释放积极信号，年中业绩期将进一步验证持续性。同时，考虑到5月以来行业合规监管趋严等因素，创新药企业的合规销售能力、产品放量确定性和费用控制能力也将受到考验。具备核心产品放量、商业化体系成熟和经营韧性较强的企业，有望脱颖而出。
　　4）回购热潮显信心，股价低估成共识。近期，医药板块迎来回购热潮，中国生物制药、康方生物等多家创新药龙头发布大额回购计划，恒瑞医药等公司亦持续推进股份回购。多数公司在公告中明确表示当前股价低估，以及对长期发展充满信心。我们认为，回购本身并非短期股价的唯一驱动，但在基本面持续改善、海外兑现节点临近、盈利信号逐步明确的背景下，有助于强化市场对优质创新药资产长期价值的认知，板块低估修复值得重视。
　　投资建议与投资标的
　　综合来看，创新药板块短期仍受市场情绪、行业政策及外部环境扰动，但产业趋势持续向好，出海兑现、前沿技术突破、盈利改善和龙头回购共同奠定板块底部反弹基础。当前优质创新药企业估值已进入具备吸引力的区间，建议围绕海外临床及审批节点清晰、前沿技术平台领先、核心产品放量确定性强、经营韧性突出的创新药企业进行布局。相关标的：科伦博泰生物-B、信达生物、海思科、石药集团、百济神州-U、恒瑞医药、康方生物、三生制药、英矽智能、科济药业等。
　　风险提示
　　创新药新技术、新靶点、新产品关键临床失败的风险；创新药销售收入不及预期的风险；全球生物医药行业投融资持续处于低谷的风险等。