核心观点
　　美国关税调降，家电板块迎结构性利好。7月2日商务部表态，中美双方原则同意将对农产品等纳入对等降税框架；5月20日双方已明确在贸易理事会项下讨论各自300亿美元及以上品类对等降税，目标降至最惠国基础税率。根据当前提案，拟降税重点聚焦“非战略”消费类，家电、通用机械、汽车零部件、服装鞋帽、家具、卫浴及部分新能源产品大概率纳入。当前家电对美直发综合税率约38%-65%（基础3–5%+301的25%+122临时10%+232分品类0/15/25%）。若7月24日后122到期并由新301（拟12.5%）接替，且家电纳入降税清单，则综合税率有望降至15.5%-42.5%。海外产能布局者（如美的集团、海尔智家、石头科技、科沃斯）原本已规避高关税，边际影响有限；而国内直发小家电（新宝股份、德昌股份）以塑料/电机为主、钢铝占比低，301降税弹性最大。本轮为结构性而非整体性利好，7月10日USTR最终清单公布前仍存在预期差。我们预计，若家电顺利纳入降税清单，产能集中在国内的家电企业有望受益于300亿美元降税，而海外产能龙头则更多体现为国内外产能动态协调。
　　欧洲热穹顶效应明显，美的空调脱销，白电出海波澜壮阔。本周欧洲遭遇“有史以来最严重”的超级热浪，高温天气持续且法国、德国、西班牙等多地气温突破40℃，打破历史高温纪录。根据国际能源署统计，欧洲家庭空调普及率仅约20%，远低于成熟市场。在高温影响下，欧洲由于存在外墙打孔、安装审批、人工费用等限制，免安装/便携式/移动分体空调成为最合适的产品形态，中国企业凭借产品定义、供应链响应和渠道效率形成突破。根据海关总署，今年1-5月中国对欧盟空调出口37.6亿美元，同比增长43%；法国、荷兰、比利时出口额同比翻倍。美的PortaSplit在欧洲出货量显著增长，凭借产品优势，在欧洲ToB出货已超20万套（同比翻倍），德国部分渠道售罄；西班牙、法国出货量同比增长108%。这类爆款短期贡献销量，中长期扩大渠道覆盖、强化自主品牌认知、带动HVAC相邻品类外溢，欧洲业务正从“单品放量”走向“品牌和渠道的系统性外溢”。
　　原油指数下滑，家电成本端有望在Q3改善。Q2家电企业承压的核心来自铜价、塑料件，其中塑料件价格受中东局势和油价上涨影响，在Q2成本中较为充分体现。目前成本端正在从Q2最差阶段走向Q3改善阶段。截至7月3日，铜价从年内高点回落6.1%；受中东局势缓和影响，布伦特原油已从年内最高118.35美元/桶回落至71.8美元/桶，中塑指数同步回落约22.4%。在白电产品中，冰洗品类的塑料占成本比重高于空调，在“原料回落+前期顺价完成”逐步完成下，Q3利润率改善的确定性优于收入修复。我们预计，在成本红利下，Q3冰洗龙头季报口径的毛利率环比改善幅度将显著高于空调。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。行业新材料、新技术有望开辟相关公司第二成长曲线。
　　主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)、海信家电(000921，未评级)、视源股份(002841，未评级)。
　　主线二：出海仍为长期主线，Q2有望迎来拐点。相关标的：科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入)。
　　风险提示
　　以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、原材料成本波动、宏观经济增长波动。