核心观点
　　家用空调排产偏淡，预计全年节奏前低后高。根据产业在线数据，7月家用空调总排产1395万台，同比同期排产-12.6%，同比同期生产实绩-13.4%。其中，1）内销排产878万台，同比排产-13.6%，实绩-17.0%，空调内销排产承压主要受消费者情绪、天气、行业下行压力的影响。2）出口排产517万台，同比排产-10.8%，实绩11.7%，海外地区出现分化，北美、欧洲等区域需求较好，欧洲受高温影响，出现空调紧缺现象，但中东、拉美等地区由于地缘政治及终端消费偏弱等因素影响仍对出口排产大盘有拖累。
　　冰洗出口排产延续景气增长，对冲内需排产下滑。根据产业在线数据，7月冰箱总排产793万台，同比同期排产+7.9%，同比同期生产实绩+0.8%。其中，1）内销排产287万台，同比排产-4.0%，实绩-7.9%。2）同期出口排产506万台，同比排产+16.1%，实绩+7.3%，出口排产优于内销排产，主要得益于海外渠道补库、关税缓和、国内厂商成本优势。7月洗衣机总排产729万台，同比同期排产+13.1%，同比同期生产实绩-1.7%。其中，1）内销排产313万台，同比排产+3.0%，实绩2.3%。2）出口排产416万台，同比排产+22.0%，实绩+0.2%，主要得益于成熟市场稳固、新兴市场打开增量，有效对冲了行业压力。对于冰洗品类，我们预计出口仍然持续成为行业排产韧性的核心支撑，短期内内销排产承压，行业延续内弱外强格局。
　　空调渠道库存维持高位，各品牌库存分化明显。截至5月，空调行业商业库存总量5786.8万台，同比+10.3%，环比+0.5%；工业库存总量1415.6万台，同比10.8%，环比-5.6%，库存仍处于高位。品牌方面，格力、美的空调渠道库存分别为1391.6万台、1107.8万台，同比-1.3%、+8.4%，环比-1.8%、-3.5%。两大头部品牌主动控库初见成效。海尔空调渠道库存744.8万台，同比+37.3%，环比+6.0%；TCL渠道库存规模维持稳定，海信、奥克斯等则有所上涨。Q2空调整体库存在Q1较高基础上维持高位震荡，内部结构上从工业库存部分转移到商业（渠道）库存。结合各企业相对克制的后续排产，我们预计Q3库存有望进一步去化。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：三大白电整体排产出口优于内需市场，其中空调库存处于高位震荡，我们预计26Q3或将演绎库存去化；冰洗出口排产景气延续，对冲内需部分压力。相关标的：海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)。
　　风险提示
　　以旧换新补贴政策持续性存在不确认性、关税反复扰动、原材料成本波动。