本报告导读：
　　商品视角下猪价反弹和权益市场的“高低切”是情绪扰动为非基本面逻辑变化，当前超长债利差压缩有赔率，但需等驱动。
　　投资要点：
　　从商品视角看，前一周权益市场出现的高切低更像是针对美股近期风格变化的情绪联动和波动率放大背景下的配置再平衡倾向，而并非对国内K型收敛的预期押注，对债市的影响大概率仅限于情绪层面的扰动。商品市场目前定价的宏观情景在于：海外制造业有强韧性，在出口具备支撑的环境下，国内的宽松空间还是很难系统性打开。但是一方面，出口的强对国内经济的支撑目前更多在“量”；另一方面，财政脉冲的回落对传统需求存在边际压制，信用的重启回暖还需要时间。央行前期的资金供给调整引导的是宽松预期的收敛而非收紧，债市资产荒逻辑夯实，宏观仍在利率下行的顺风期。
　　贵金属的反弹的背后是海外加息预期的下修。不过，6月非农弱于预期但本身并不算差，美债利率的下行幅度实际上很有限，贵金属的反弹动能更多来自流动性压力缓解配合了当前动量处在低位。
　　近期生猪价格反弹，但更多可能从供给而非需求侧驱动，另外从历史数据看在国内工业企业利润尚未呈现广泛意义的回暖，核心CPI也尚且承压的环境下，哪怕猪价跟随供给逻辑出现上涨，对中债利率的影响也仅限于情绪扰动。
　　6月中国通胀读数预判：6月PPI同比预计还处在一个磨顶的阶段，最终读数大概率走平或者边际略微回落。受黄金油价双重压力，6月CPI同比预计承压，最终读数预估回落至0.84%附近。综合来看，6月CPI弱于PPI的组合对债市预计也能构成一定情绪支撑。
　　宏观引导利率仍在下行通道，节奏取决于资金和债券供给。资金端，央行的供给端调节倾向或已经趋弱，资金端的转松是时间问题而非方向问题。债券供给端，7-8月是供给高峰期，现实端发行压力的缓解还需要时间，供给缩量的驱动节点或在三季度中下旬。现阶段债市处在一个有赔率但等驱动的窗口期，策略层面，我们坚持上周报告《从超长特国发行结果看，超长债压利差行情何时启动》中的观点，现阶段债市处在一个有赔率但需等驱动的窗口期，该窗口期的到来依赖资金走稳和超长债发行预期下行。超长债建议关注利差较厚的26特4和24年发行债种，部分地区地方债以及后续供给压力较小5-10信用和二永，但当前点位不建议追涨，等待7月末供给预期下行和资金稳定的机会。
　　风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。