本报告导读：
　　保险资金边际发力买入20-30年期国债、地方债，其他机构买入暂不稳定。
　　投资要点：
　　国债方面，保险资金近期开始边际发力买入20-30年期国债。前期资金扰动及赎回压力带动长端、超长端利率阶段性调整，收益率回升至相对合意区间后，保险资金在高点进行配置回补。节奏上看，保险对20-30年期国债的买入启动偏晚，近期主要集中在6月8日6月12日及6月22日-6月26日两周增配，净买入规模分别为197.43亿元和245.34亿元，买入力度明显抬升。
　　其背后主要源于前期减持后仓位存在修复空间，叠加权益配置放量后进一步增配空间受限，部分增量资金转向超长国债及地方债。考虑到长端、超长端期限利差仍有压缩空间，保险配置需求仍有一定延续性，但若收益率快速下行至合意区间以下，后续买入力度或边际放缓。
　　地方债方面，保险资金对20-30年期地方债长期维持净买入，且6月中旬（6月10日）以来买入力度明显抬升。过去一周（2026.06.22-2026.06.26）保险净买入20-30年期地方债539.6亿元，高于前两周的505.6亿元和428.4亿元，配置力度继续增强。主要原因在于前期地方债发行偏慢导致保险存在一定欠配，随着6月中下旬供给边际提速，叠加利率点位上移，超长期地方债相较同期限国债仍具备一定票息优势，保险配置需求集中释放。
　　从持续性看，历史上保险对超长地方债的集中增配周期通常不超过一个月，而本轮自5月中旬以来买入已持续较久，反映本轮保险对超长地方债的配置强度和持续性均偏强。但随配置缺口逐步弥合，以及收益率或有所下行，后续保险买入力度或边际回落。
　　二级市场：过去一周，大型银行长端、超长端净卖出走扩，中小行短端减持力度加大，保险公司大幅发力超长端，基金公司超长端配置需求降温。国债方面，大型银行长端、超长端净卖出走扩：短端净买入规模扩大，中端转为净卖出，长端、超长端净卖出走扩；中小型银行短端减持力度加大：短端净卖出规模扩大，中端延续净卖出，长端、超长端转为小额净买入；保险公司发力超长端，大幅买入20Y-30Y国债、地方债。基金公司超长端配置需求降温：7-10Y品种延续净买入，超长端配置需求降温；证券公司持续买入中、长端：短端转为净买入，中端、长端延续净买入，超长端小额净卖出。聚焦超长端，保险公司为主要买方，大型银行为主要卖方，多空分歧显著。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。