本报告导读：
　　小行批文落地较晚、发行窗口收窄，下半年可能出现阶段性集中发行压力，主要影响低评级和短久期债种，难以形成全面供给冲击。
　　投资要点：
　　 2026年上半年，银行次级债发行规模达到12665亿元，较2023–2025年同期显著放量，净发行规模亦创同期新高。发行结构呈现明显的“大行主导、小行滞后”特征：国股大行发行量达12200亿元，占比96.3%，且全部集中于二季度释放；城农商行则直至6月下旬才出现零星发行，整体节奏严重滞后。
　　发行节奏分化的核心原因在于央行批文下达时间点。2026年国股大行因央行批文下达较晚，一季度发行量为零，二季度方集中启动；而中小行批文直至6月才陆续落地，导致其发行窗口大幅压缩。
　　从批文变化来看，央行首次将资本类债券与非资本类金融债分开批复，资本类债券额度优先下达；同时明确要求发行利率充分参考二级市场公允价值，并保留动态调整额度的权限。经营层面则强调银行需加强资产负债管理、保持合理资产增速、加大对重点领域的金融支持，体现了监管引导高质量发展的政策意图。
　　展望下半年，综合考虑赎回量、历史净增量及已发行规模，预计国股大行仍有2000–5000亿元待发行，低于历史同期，城农商行约3000–5000亿元，高于历史同期，合计5000–10000亿元，与过去三年同期基本持平，整体供给冲击有限。但考虑到小行批文落地较晚、发行窗口收窄，下半年可能出现阶段性集中发行压力，这可能导致低评级高收益债种发行放量，但长久期债种（5-10年）发行相对减少。
　　风险提示：银行经营表现不及预期，项目供需节奏错配，二级市场流动性受限，市场情绪与投资风格切换