本报告导读：
　　2024年以来，存在发行利差200BP及以上债券的AAA主体共47家，其中12家存在5只及以上高利差发行的债券，有7家近3年每年都出现过高利差发行的债券。
　　投资要点：
　　2026年以来，监管对评级行业的关注力度提升。3月20日的央行2026年征信工作会议明确指出，培育壮大征信市场，统筹加强征信产品多元供给、征信机构动态管理、信用评级公信力建设。4月两度召开评级公司会议。
　　多次高利差发行主体与非标舆情较多的主体，仍存评级调降的可能性，部分主体或通过终止评级/暂停评级避免评级调降。2024年以来，存在发行利差200BP及以上的AAA主体共有47家，其中有12家发行人存在5只及以上高利差发行的债券，有7家近3年每年都出现过高利差发行的债券。从行业分布看，高利差发行主要集中在房地产、可选消费、城投、工业这四个板块，部分主体或通过终止评级/暂停评级避免评级调降。
　　评级调降与终止评级，对信用债收益率和利差的影响呈现出分化态势。从历史经验看，评级调降更容易触发信用利差的重定价，终止评级对市场的冲击则相对温和。评级调降方面，以青岛上合控股发展集团有限公司和陕西西咸新区发展集团有限公司这两家主体为例，主体评级调降后存续债券估值上行持续时间2-4周左右，收益率最深调整幅度分别达到140BP和58BP；而终止评级后，即使该主体已无存续的有效主体评级和债项评级，对收益率及利差的影响亦相对有限。
　　评级调降与终止评级对市场影响的分化，我们认为主要原因有两点：一是评级调降与终止评级对市场产生的舆情影响不同，评级调降会产生更加负面的信号，在市场上的传播力度也更强，以2026年为例，今年以来主体评级调降的共有11家，而终止评级的数量已达到288家，由于终止评级涉及多种原因，市场对终止评级的负面信号读取相对温和；二是内评模型的定价风险权重不同，评级调降直接改变了该主体在信用债曲线中的相对位置，部分持仓机构会同步调整风险敞口和估值模型假设，在机构行为上的影响可能会更大。
　　信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额增加。根据Wind统计，短融发行1425.5亿元，到期1231.5亿元，中票发行829.5亿元，到期241.2亿元；企业债发行0亿元，到期45.2亿元；公司债发行1330.5亿元，到期658亿元。上周主要信用债品种共发行3585.4亿元，到期2175.9亿元，净融资1409.5亿元，较前一周（6月15日6月19日）的净融资244.5亿元有所增加。2）成交放量，信用利差有所收窄。上周（2026年6月22日-6月26日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交9103亿元，较前一周增加2168亿元。与6月18日相比，6月26日3年期AAA中票收益率下行2.85BP至1.64%，3年期AA+中票收益率下行1.85BP至1.7%，3年期AA中票收益率下行1.85BP至1.78%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年6月22日-6月26日）主体评级调高的发行人有7家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年6月22日-6月26日）展期债券1只，无违约债券。
　　风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。