【行情回顾】
　　上半年债市超预期走强，10Y、30Y活跃券收益率一度分别下破1.7%、2.2%关口。截至6月29日收盘，TL、T、TF、TS主力合约年内分别+2.56%、+1.43%、+0.84%、+0.18%。二季度以来，期债盘面相较于现券整体估值偏低。季末时点，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别为1.2188%、1.2394%、1.3536%、1.2799%。
　　【市场展望】
　　二季度以来，国内经济“K”型修复特征愈发明显，外需存在较强支撑，部分科技行业景气度较高，不过内需增长乏力逐步显性化。与此同时，国内信贷脉冲持续回落，这与偏弱的内需一体两面。相比之下，企业结汇意愿偏浓助力M2增速平稳，货币供给强于实体融资需求也对债市而言较为友好。
　　输入性因素推升通胀读数一度引发市场担忧，但一方面能源价格上行并未传导至核心通胀；另一方面工业品价格上下游表现也较为分化。随着海外地缘缓和，PPI年中触顶的概率正在上升，通胀指标对货币政策暂难有实质性掣肘。此外，虽然银行代客结售汇顺差回暖、人民币汇率走强与国内资本市场风偏抬升相互借力，但随着权益市场估值的抬升，风险资产对债市的资金分流或也在边际减弱。
　　后续而言，我们对债市中期走势持偏乐观的判断。但一方面三季度存量财政发力对冲内需不足的概率不低，政府债券供给提速可能会带来一定阶段性扰动。另一方面，短期来看，跨季后隔夜资金重回1.30%下方可能也非监管所乐见。以此为锚，资金价格与短端收益率趋于倒挂叠加中短端斜率相对平坦，做多赔率可能受限。跨季后的潜在机构行为反转也是短期值得博弈的交易点。
　　【策略推荐】
　　1.单边：逢高短空TS合约，盘面调整较大时择机布局一定T、TL合约多单
　　2.套利：关注下半年潜在的做平曲线与多头替代机会
　　风险提示：政策理解不足，经济超预期回升，核心通胀变化，风险资产走势