报告摘要：
　　哪些主体仍面临评级压力？
　　目前，发行利差200bp以上的主体，仍有陕建控股、陕建集团、复星高科、津渤海、青海国投、中冶置业等几家2026年以来既未出最新评级，同时，也未终止评级。当然，已经出具评级报告的也并不是绝对安全，仍需综合观察。
　　近期评级终止有何变化？
　　监管规定/制度性终止始终占据主导（~52%），是评级机构依规主动清理存量债项的常规动作；发行人主动申请终止评级明显提速——占比从2024H1的16.4%跃升至2026H1的34.3%，成为当前评级调降背景下的主要选择，评级调整可能不仅限于AAA。
　　如何看待评级调整的影响？
　　自上而下加强评级管理，评级虚高的情况可能会边际改善，但评级调整的负面冲击，又会制约评级调整的规模。近期是评级集中更新的时间点，或会集中出现一些终止评级、评级调降的情况，后续可能更多是比较零星的点状现象。
　　当前信用利差整体偏低，利差保护不足，市场普遍担忧评级调整带来的利差走阔。至于底线信用风险，短期内市场担忧仍然不算多。对于部分被调降的主体，收益率、信用利差都会阶段性承压，但对信用债市场整体而言，影响大概率还是比较有限。
　　如何看待7月信用债市场走势？
　　历年7月，理财规模重回增长通道，会带来一些增量资金，因而信用利差多压降。从政策面看，一般而言7月政治局会议前，政策多呈现延续状态。尽管近期，市场关注AAA主体的评级调降，但预计对市场整体冲击有限。近期，短端资金利率上行，但预计已经阶段性见顶，随着隔夜逆回购推出，未来资金利率的稳定性或将进一步提高，中短信用债的走势稳定性或还将进一步提高。
　　如何参与？
　　市场做多情绪仍然浓厚，我们短期依然看多债市，二永债短期仍可适当博弈交易性机会，超长信用债仍可参与，只是相对性价比不算高。
　　中短信用债票息稍高、扛跌能力仍尚可，我们认为3年左右及以内的中短信用债仍然可以选择有票息和骑乘收益的债券继续持有。
　　风险提示：资金收紧超预期，货币政策变动超预期