报告摘要：
　　数据：
　　CPI：5月CPI同比上涨1.2%，前值1.2%；PPI：5月PPI同比上涨3.9%，前值2.8%。
　　点评：
　　（1）5月CPI同比持平于上月，核心在于油价上涨对冲食品回落。
　　5月CPI同比读数保持稳定，油价上涨和AI需求增长拉动的交通通信价格大幅上涨，对冲了食品大类同比回落的影响；交通通信以5.4%的同比涨幅成为最强支撑项，其中交通工具用能源同比大涨21.1%，源于国际原油高位震荡、国内进口油价上行带动成品油调价抬升用车成本，叠加通信工具同比上涨6.6%，AI算力扩张拉动电子硬件价格上升；食品烟酒及在外餐饮同比-0.9%是最大拖累，畜肉类同比-7.4%，其中猪肉同比大幅下滑16.1%，生猪充裕出栏压制肉价，同时夏季来临，鲜果大量上市价格同步走弱。
　　（2）5月PPI同比超预期增长，油价仍是关键变量。
　　生产资料同比上涨5.2%是拉动PPI同比上行的绝对主力，其中采掘行业同比涨幅高达15.8%。
　　石油天然气开采、煤炭开采以及计算机相关行业贡献核心增量。一方面5月布伦特原油价格维持高位震荡，国内进口原油均价较4月进一步上行，推升油气开采行业价格，另一方面迎峰度夏前置备煤需求回暖抬升煤炭开采价格；原材料行业同比上涨9.2%，原油作为基础原料带动化工原料价格走高，算力需求上升带动有色金属原料价格走高；加工工业同比2.3%，上游成本向下传导的力度明显衰减；生活资料同比-0.8%，食品、衣着、一般日用品同比全线走弱，直观反映终端消费需求整体疲软，下游消费品制造企业议价能力不足，上游资源涨价压力难以顺畅转嫁至终端环节。
　　（3）PPIRM同比5.8%由三大品类强力支撑。
　　第一，有色金属材料及电线类同比大涨22%，人工智能算力基建、电气化转型带来铜、铝等工业金属刚性需求，推高金属采购成本；第二，燃料、动力类同比上涨10%，核心受国际原油高位震荡、国内进口油价上行驱动，叠加迎峰度夏前置备煤需求回暖抬升煤炭采购价；第三，化工原料类同比11.8%，作为原油下游基础原料，承接了油价上涨带来的成本脉冲；黑色金属材料同比0.3%，主要依靠制造业设备更新改造需求托底。
　　风险提示：经济基本面超预期变化、宏观政策超预期变化、海外局势超预期变化