报告摘要：
　　 （1）央行外汇占款增加提升基础货币投放
　　2026年以来，央行外汇占款持续增加，银行间流动性宽松。本轮外汇占款绝对增量体量有限，该指标仍具备较高跟踪价值：一是指标结束长期下行，趋势反转带来的边际增量能够形成基础货币的增量补充；二是外汇占款的拐点变化或是央行汇率调控态度的具象落地，占款抬升一定程度上代表着央行在调控人民币单边升值行情。
　　什么条件下央行外汇占款会增加？
　　历史数据表明当人民币短期单边升值偏快，突破政策合意波动区间时，央行会进行外汇对冲带动外汇占款上行。2026年，美元兑人民币逐渐跌破关口“7”，银行代客结售汇继续上行，央行外汇占款也开始增加。
　　（2）企业结汇规模提升
　　人民币升值，企业结汇规模和意愿提升。2025年二季度，人民币开始走升值行情，企业结售汇差额呈波动上升趋势，剔除到期的远期结售汇净额后，企业当期的结售汇差额依然呈现上升趋势。货物贸易结汇顺差提升是银行代客结售汇顺差提升的主要原因。
　　历史数据表明人民币升值时企业结汇规模和意愿不一定提升，此轮结汇顺差回暖除人民币升值外，还有贸易顺差、地缘冲突等影响因素。
　　企业结汇规模和意愿的提升，如何影响债市？
　　一方面，企业结汇会消耗银行流动性。但同时，银行负债端稳定性提高，有助于提升银行的融出意愿。综合来看，我们认为企业结汇有利于流动性宽松。
　　（3）人民币升值吸引外资流入？
　　外资流入的底层逻辑是存在套利空间。套利空间收窄后小幅修复但整体偏窄或是境外机构投资者债券托管量呈下降趋势的底层原因。
　　2026年以来套利空间逐渐扩大，为什么境外机构债券托管量依然下降？
　　2026年以来，套利空间虽在扩大但较历史仍偏窄，扣减各类交易费用后实际套利空间可能为负；部分外资或流入股市，2025年10月以来，外资持有股票规模和占比均呈现上升趋势，这一阶段可能部分外资从债市进入了股市。
　　综合央行态度和市场支撑因素，人民币或延续升值行情，但节奏放缓。
　　风险提示：货币政策超预期变动、基本面超预期变动、跨境资本流动超预期变化、海外局势与风险偏好超预期变动