报告摘要：
　　近期，大行融出进一步回落。截止2026.6.12，大型银行融出规模只有1.17万亿，处于近两年的低位。
　　如何从央行态度变化理解融出下降？
　　一季度货币政策执行报告对于资金利率的总结为：货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行；而对于下一阶段货币政策主要思路总结为：引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，促进社会融资成本低位运行。央行有阶段性抬升资金利率的动力。
　　行动上，同业定期存款利率自律管理已进入试行阶段，预计2026年三季度正式落地；6月5日央行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》，对银行负债端进行了更加严格的规范管理。或在银行负债端上形成了一定的压力。此外，央行持续“收长放短”，对银行间的流动性也有抽水效应。
　　资金来源还有哪些变化？
　　银行存单净融资规模下降削弱了融出能力；政府债净缴款对流动性造成一定消耗；6月，信贷投放也占用了一部分资金。
　　资金利率会进一步上行吗？
　　本轮资金利率的回升并非央行货币政策的转向，更多的是央行灵活运用各类期限工具，引导资金利率从低位向政策利率回归。当前央行持呵护态度，资金利率或已在央行合意区间，未来进一步上行的空间有限，整体将围绕政策利率窄幅波动。
　　债市走势怎么看？
　　基本面偏弱的现实没有改变，社融仍偏弱；央行通过各种方式推动资金利率向政策利率靠拢，但银行体系钱多的现状并未发生根本变化。
　　债市短期或仍有一定调整压力，但整体仍然偏多。从我们跟踪的市场情绪来看，目前已经进入比较极致偏弱，未来1~2周有望阶段性回升，或有一定做多机会，可以适当博弈。
　　但我们也需要注意到，央行当前收紧资金利率，也有防范利率快速下行，以求将债市利率维持在合意区间的意图，这意味着未来10Y国债向下突破1.7%的难度进一步提升。
　　风险提示：央行货币政策态度变动超预期，政策力度超预期