货币政策利率体系的演进
　　2015年以前，我国货币政策利率体系以存贷款基准利率为核心调控锚，聚焦信贷市场。由央行统一公布存贷款基准利率，商业银行在监管划定的浮动区间内，以基准利率为基础确定自身实际存贷款利率。
　　央行自2014年起启动搭建利率走廊调控框架，转型价格型货币政策调控模式，实现了债券市场和货币市场的联动。超额存款准备金利率作为利率走廊下限、常备借贷便利（SLF）利率作为利率走廊上限，DR007作为市场基准利率锚定7天逆回购利率；中期依托MLF利率。
　　2019年，LPR市场化改革打通了货币市场、债券市场和信贷市场的传导路径。在定价规则上，LPR采用“MLF利率加点”的定价模式。
　　2024年以短端调控为主，由短及长。短端层面：央行以7天逆回购为核心抓手，调节短端资金价格。中长端层面：依托短端利率的基础传导效应，搭配其他数量型工具调节整体流动性，实现对中长期市场利率的合理引导与调控。
　　数量型货币政策工具
　　法定存款准备金率是最主要的数量型货币政策工具，通过影响金融机构的资金供应能力来间接调控货币供应量；公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与市场交易对手进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标；还有中央银行贷款工具，包含MLF、再贷款以及其他临时性、定向性的贷款工具。
　　2000年以来，央行货币政策逆周期发力，先后落地9轮存款准备金率调整、配套多轮利率升降调节，其中完整加息周期共3轮。
　　货币政策调整的逻辑
　　央行总量型货币政策调整的底层主线是开展逆周期总需求调节，熨平经济周期冷热。除逆周期调节总需求以外，外部均衡约束和潜在金融风险也是影响货币政策的重要因素。
　　从央行态度来看，现阶段收紧货币政策的概率偏低。当前资金利率上行仅代表流动性边际收敛，而非货币政策收紧。偏弱的总需求与分化的物价结构同样约束货币政策收紧空间。
　　我们判断年内市场存在落地降准降息操作的可能性，但央行在调控节奏上会保持审慎克制，现阶段政策发力更多将依托结构性工具精准滴灌。
　　风险提示：货币政策的超预期变动，利率传导失效