一、总体判断：“K型”分化加剧，上游占优格局确立
　　2026年上半年经济数据呈现鲜明的“K型”分化：外需强、内需弱，产业链利润分配向上游倾斜，高新技术领域与中下游传统行业走势背离。下半年这一“上游定势”有望延续，核心驱动力来自AI算力基建、地缘扰动下的资源品溢价，以及国内“反内卷”政策对过剩产能的阶段性约束。
　　二、出口：AI链刚性驱动，但分配效应偏向上游
　　本轮半导体周期由AI算力拉动，与过往消费电子换机周期本质不同——需求来自云厂商、互联网巨头的数据中心/服务器建设，属战略竞赛，刚性远强于手机/PC。美国科技巨头2026年资本开支指引达7100亿美元，同比增速91%，较2025年的73%进一步提速，AI链出口下半年仍将保持强势。但出口高增的分配效应严重分化：高新技术产品出口爆发式增长，而纺织、服装、鞋靴等劳动密集型产品持续偏弱。高端制造吸纳技术岗位，增量收益集中于产业链上游与高端环节，出口高增难以转化为多数中低收入居民的工资收入。同时，AI相关零部件进口大幅增长，贸易顺差增速回落，净出口对GDP的拉动不及去年同期。
　　三、利润分配：上游挤压中下游，压制居民收入与消费
　　2026年采矿及上游原材料行业利润占工业企业利润总额比重回升至40%左右，印证地缘扰动下利润向上游倾斜。PMI出厂价格-购进价格差值续创近两年最低，上游原材料涨价向下游传导不畅，压缩中下游加工制造、终端消费、建筑行业的利润空间。中下游行业吸纳国内大部分非农就业，企业盈利承压下放缓薪资、谨慎扩张，居民工资性收入趋势性下行，财产净收入长期低位。收入预期走弱驱动居民主动降杠杆、收缩信贷消费，5月社零负增长，餐饮与商品零售双双回落，以旧换新品类及汽车受需求透支影响明显。下半年消费复苏的核心约束仍在于居民收入修复斜率偏缓，政策重点在于稳就业、促服务消费，托底而非扭转趋势。
　　四、投资：传统投资疲弱，高技术投资相对偏强
　　1-5月固投同比下降4.1%，地产投资跌16.2%，基建投资仅增0.6%，制造业投资下滑0.4%。土地财政偏弱制约基建空间，专项债进一步向土地储备倾斜，投向基建资金边际减少。制造业端，“反内卷”政策初见成效，阶段性约束企业投资扩产意愿，企业中长期贷款连续多月同比大幅少增（5月少增3500亿元）。高技术产业投资增长4.5%，计算机、航空航天、信息服务投资分别增长18.3%、16.7%、13.8%，形成鲜明反差。基建托底力量来自“十五五”六张网建设：2026年全年六张网投资规模超7万亿元，成为基建领域的结构性支撑。
　　五、通胀与政策：上游价格偏强，宽松空间受制约
　　通胀同样呈现分化：AI+地缘+反内卷驱动的上游价格偏强，与下游终端需求疲弱并存。下半年PPI翘尾因素转为正向拉动，7-9月均为0.4%，若油价持续高位，PPI同比三季度或保持在4%以上，对国内货币政策宽松空间形成压制。在此背景下，央行货币政策的焦点已从“总量宽松”转向“结构优化”和“精准滴灌”，推出降准降息等总量政策的概率不大。
　　综上所述，当前“K型”下端稳增长的必要性显著提升，扩内需财政政策发力值得关注。后续重点观察7月政治局会议如何部署更加积极的财政政策，除了关注“加快超长期特别国债、地方政府专项债发行和使用”“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”等既有提法外，还应留意是否有增量政策工具出台。