1、供给：1-6月一级镍累计产量同比增长10%，同时，上半年部分时段进口窗口打开，1-5月累计进口同比增加55%至12.4万吨，出口同比下滑87%至1万吨，估值溢价和交割标的因素导致库存压力显著，成为产业链核心问题点。1-6月国内镍铁产量同比增长3%至15.9万镍吨，印尼受部分项目转产冰镍/检修减产影响同比下降9%至76.82万镍吨，1-5月国内进口镍铁同比下降6.4%至51万镍吨。受QMB、镍矿基准价格调整、硫磺等因素影响，1-6E月印尼MHP产量或同比下降12%至19万镍吨，国内1-5月累计进口同比增0.2%至13.86万镍吨。1-6月印尼高冰镍累计产量同比增加123%至15.62万镍吨，低冰镍累计产量同比增加90%至17.85万镍吨。1-6月预计硫酸镍产量同比增加37%至20万镍吨，1-5月累计进口同比增加36%至13.5万吨，出口同比下降36%至0.18万吨。
　　2、需求：
　　新能源汽车方面，1-6月三元前驱体累计产量同比增加33%至53万吨，其中6系、9系份额有所提升，1-5月出口同比增加9%至3万吨；1-6月三元材料累计产量同比增加41%至49.5万吨，其中6系、9系、NCA系份额有所提升，1-5月出口同比增加77%至6.76万吨，进口同比增加95%至3.66万吨；1-6月累计产量同比增60%至1282GWh，其中三元同比+1%；1-6E月预计动力电池累计装机同比+10%至330-340GWh，其中NCM同比+15%；1-5月锂电池累计出口同比+41%至145GWh，其中三元电池同比+34%。三元电池企业成品库存水平表现平稳，但近期终端消化较慢;据乘联会，1-5月新能源乘用车累计批发530.6万辆，同比增长1.7%，实现由负转正，行业生产端率先走出低迷；新能源乘用车累计零售369.7万辆，同比下降15.1%，受年初市场低迷影响，累计销量仍处于同比下滑区间，但降幅逐步收窄；1~5月新能源乘用车厂商出口173.2万辆，同比增长117.3%，新能源汽车出口主要是欧洲、亚洲两大市场，今年的巴西超越比利时成为新能源车出口的第一大市场，巴西建厂推动巴西出口暴增。
　　不锈钢方面，供给端，1-6月不锈钢粗钢累计产量供给同比增长6%，其中300系同比增涨5%，200系同比增长8%，400系同比增长6%。需求端，1-5月船舶、金属冶炼、冷柜、冰箱、洗衣机产量分别增34%、3%，23%、19%、6%；汽车同比持平，工业锅炉、发电设备、空调、自动扶梯同比放缓；1-4月白色家电销量同比下降1%，内销同比放缓4%，出口同比增长1%。出口方面，政策导致年初放缓，但可关注后续海外出口增量机会，1-5月不锈钢累计出口同比下降24%至161万吨，进口同比下降11%至64万吨，分国家来看，今年增量在于泰国、土耳其，越南基本持平，其他地区均有下滑；不锈钢成品出口方面，今年基本均同比快速放缓。产量同比增速相对可观，但社会库存同比往年基本持平，300系社会库存同比下降3.4%，产量同比增速相对可观，但社会库存同比往年基本持平，300系社会库存同比下降3.4%，可以发现上半年表需亮眼，同比去年+10%，月度平衡显著去库，下半年压力或将逐步显现。
　　3、库存：今年上半年，LME累库近2万吨至27.5万吨，上期所累库5.4万吨至10万吨，国内社会库存累库7万吨至12.9万吨。
　　4、观点：2026年年初大幅收紧镍矿配额，从2025年的3.79亿吨大幅收紧至约2.6亿吨，但预计下半年将补充/修订配额，当前1-7月预计累计消耗镍矿1.65亿湿吨，平推全年或需2.8亿湿吨；从印尼镍矿平衡和全球冶炼端角度来看，2.7亿湿吨或已经能处在紧平衡状态，而如果再考虑印尼镍矿的库存情况，则实际上已经可以满足今年需求，因此下半年若仍有配额批复，从镍矿和冶炼端的基本面情况来看，都将产生压力。成本端，因为基准价格的调整，火法端成本因升水大幅下调，总体变化不大，但湿法矿仍需关注贸易模式，但按照现行镍矿价格和硫磺价格计算，扣钴后成本仍高达1.7美金/吨以上，但需要注意的是，后续随着地缘问题缓解和航运恢复，硫磺供给逐步宽松也将使得相关放慢的产能重新提升利用率水平，辅料价格预期走弱也将大幅缓解成本压力。当前供需表现来说，对价格的反馈更多在供给端收缩，需求保持相对稳定态势，但矛盾在于上半年不同环节的减产均未能反馈在一级镍的显性库存上，始终没有产生基本面对价格的正反馈，而下半年，新增配额/项目复产/投产仍会对库存造成进一步压力，且成本端支撑有望进一步转弱，对镍价高度或将产生进一步压制。不锈钢来说，基本面强于镍，具体表现在其表观消费、库存和成本支撑方面，但需要注意的是一方面受镍价波动影响，另一方面，表虚是否能维持。
　　风险提示：印尼镍矿配额硫磺供给和价格宏观情绪
　　镍价格参考区间【12，15】万元/吨不锈钢价格参考区间【1.351.55】元/吨