1、供给：2026年全球锂资源供给预计同比增长28%左右至222.3万吨LCE，其中海外产量按照最大生产指引计算。1-6月碳酸锂累计产量同比增长46%至62.7万吨，其中回收提锂同比增长74%，锂辉石提锂同比增长65%，盐湖提锂同比增长59%，锂云母提锂同比下降18%；1-5月累计进口同比增长53%至15万吨，其中自阿根廷进口同比增加65%至5万吨，自智利进口同比增加44%至10万吨。1-6月氢氧化锂累计产量同比增长21%至17.3万吨，1-5月进口同比增长321%至2.7万吨，出口同比下降23%至1.7万吨。
　　2、需求：对比正极材料与锂电池产出数据可见，上半年行业结构性分化显著：三元材料累计产量同比大增41%，但下游三元电池累计产量仅同比增长1%，供需错配令行业中三元正极企业成品库存压力凸显；磷酸铁锂累计产量同比提升67%，对应磷酸铁锂电池产量同比增长77%，上下游匹配度较好，磷酸铁锂正极库存结构相对健康。从锂电池整体需求端分析，行业增长高度依靠出口支撑，国内市场表现偏弱，动力、储能两大应用领域装机同比增速均不及电池产量增速，市场对锂电池整体成品库存累积产生较强担忧。进一步拆解来看，动力电池方面，新能源汽车批发口径下，综合对于锂电池的消耗量上半年预计同比增长28%左右，旺季过后，车端、动力电池端均表现出库存压力小幅抬升迹象，但动力电池库存周转天数压力环比一季度已有缓解，但因去年下半年的高基数影响，即便考虑带电量水平，今年下半年整体销量同比增速面临压力。储能电池层面，行业当前开工率整体偏高，价格传导虽存在时滞，但从中标结果来看仍可顺价，电池生产企业基本保持零库存，库存压力主要积聚于电池出厂至终端装机的集成环节。尽管储能电池产量与国内装机量缺口偏大，但通过国内存量（累计产量-累计出口量）与项目中标数据交叉验证，二者走势基本匹配，说明储能产出大多已有对应订单承接，但上半年表现来看，一方面来说，招标和中标结果并未体现在装机量上，另一方面，储能电池周转天数呈上行态势，成品库存整体呈扩张趋势，存在部分电芯无法匹配实际需求的情况。
　　3、库存：社会库存口径有所调整，上半年涨价刺激表外供给加速释放，但整体社会库存周转天数仍低位运行，且后续或仍将进一步下降。同时，仓单库存也凸显一部分压力，或是表外供给、票据、备货系数放大、品牌/溯源担忧、现货疲软等所因素综合导致，且距离仓单注销仍有时间。
　　4、观点：上半年，尽管供给端扰动不断，但锂矿供给偏紧仍未反馈至锂盐端，而进入6月，随着涨价刺激出的供给增量逐步体现在仓单压力上，叠加复产消息反复扰动，价格自最高接近21万/吨回落至15万元/吨附近。当前，市场分歧逐步出现，碳酸锂VIX指数走强，从加权持仓表现来看，自6月初回到60万手左右后，现仍维持该水平，或可认为是行情新一轮的起点。对下半年供需边际变化来看，由于抢出口的时间窗口和新增产能投产规划为需求增加了相对的确定性，供需平衡影响因子则更多或取决去供给增量何时兑现，进而因边际变化对价格走势产生影响。从政策方面，主要关注津巴布韦对年底的发运配额以及2027年开始对锂精矿禁止出口的；从项目方面，则主要关注江西枧下窝项目、津巴布韦到港情况、江西其他相关矿山涉及停产换证对盐端的供给影响。目前，尽管对枧下窝复产的情况尚未明朗，但无论如何，受到津巴布韦锂矿发运到港偏慢影响，短期或存在全社会库存加速去库的情况，但随着7月中下旬发运到港，对锂盐的增量或逐步体现，三季度基本面压力或逐渐增加。若后续枧下窝项目推进复产，需重点留意三点影响：一是该矿山体量较大，投产后有效边际供应增量有多少；二是历史复产节奏表现如何；三是客供比例继续抬升，市场交投活跃度或将下降。因此，推演来看，若矿山三季度逐步实现复产，三季度供需格局或逐渐由去库转向小幅累库，四季度去库力度同步减弱；若复产落地于四季度，则或将对冲部分需求带来的增量。当前来看，仓单虽然呈现出一定去化，但仍然处在较高水平，部分基差表现走强，但市场整体表现仍未有较强体现，如若二者均未给予正反馈，则对价格压力仍然较大。后续来看，跌价可能会制约表外供给释放，并带来一定需求的增量，但在三季度供给边际增量预期的压力下，难以形成向上的强驱动，且下游跌价持续放大备货也将逐步消耗上涨的动能，价格进一步向上更需要实际需求驱动，因此，如若三季度装机仍然表现较差，则对四季度/2027年的预期也将存在下调风险。
　　风险提示：供给边际增量增速需求负反馈宏观情绪
　　价格区间参考【12-18】万元/吨